20170701-东北证券-从M2的结构性变化讲起_如何理解稳健中性的货币政策_13页_920kb

报告摘要

证券研究报告总结：如何理解稳健中性的货币政策

核心内容

本报告聚焦于2017年5月中国货币供应量M2增速创新低的现象，分析其背后原因，并结合货币政策与金融去杠杆的背景，探讨M2未来走势的预测。

主要观点

M2增速下降
- 2017年5月末，M2同比增长9.6%，比上月下降0.9个百分点，比2016年同期下降2.2个百分点，为历史低位。
- 5月新增社融规模为1.06万亿元，较2016年同期多增3855亿元，但比上月少增3317亿元。
M2增速下降的主要原因
- 非银存款负向拉动：对其他金融性公司负债（即非银存款）同比负向拉动0.38个百分点，是M2增速下降的主要因素。
- 证券净投资下降：证券净投资同比增速从4月份的5.56下降至5月份的4.49，下拉M2增速约1个百分点。
- 财政存款增加：5月财政性存款同比增加5547亿元，较上年同期多增3928亿元，同比拉动由0.37下降至0.09，下拉M2增速约0.3个百分点。
金融去杠杆与货币政策影响
- 央行指出，M2增速下降是金融体系去杠杆的结果，反映了监管加强与金融回归实体经济的趋势。
- 金融体系内部信用派生能力下降，是M2增速走低的直接原因。
M2的构成与派生渠道
- M2由单位活期存款、单位定期存款、个人存款、非银金融机构存款、M0组成。
- M2的派生渠道主要包括贷款余额、外汇占款、有价证券投资等，其中贷款余额占比最大，通常在65%以上。
- 证券净投资的下降主要由股权及其他投资的收缩引起，而非债券投资的下降。
M2未来走势预测
- 中性假设：预测2017年12月M2同比增速为9.9%。
- 乐观假设：M2同比增速有望回升至10.5%左右。
- 悲观假设：M2同比增速可能下降至9.3%左右。

关键信息

M2统计口径分解：M2增速由各分项同比增量占比决定，其中非银存款负向拉动最大。
信贷收支表分析：M2=贷款余额+有价证券投资（有价证券投资-金融债券）+外汇占款-财政存款+误差项。
历史趋势：自1985年以来，M2增长主要由贷款余额推动，但近年来证券净投资的比重快速上升，成为主要增长来源。
情景预测：基于各分项增速变化，预测2017年12月M2增速在不同情景下呈现波动性下降趋势。

结构剖析

1. M2的结构剖析

M0：流通中现金，包括银行体系外的现金和居民手持现金。
M1：M0+单位活期存款，反映货币流动性。
M2：M1+单位定期存款+个人存款+非银存款，是广义货币供应量，反映整体货币供给情况。

2. M2走势分析

历史变化：M2增速的演变分为几个阶段，如1985-1992年主要由贷款推动，1993-2000年财政存款负向影响增加，2001-2008年外汇占款成为主要增长来源，2008年至今证券净投资比重上升。
趋势判断：M2增速下降是金融去杠杆和稳健中性货币政策的体现，未来需关注信用派生能力对实体经济的影响。