2018-淡化M2目标增速意味着什么__6页

中银研究产品系列总结

核心内容概述

中银研究产品系列包括以下几类报告：

• 《经济金融展望季报》
• 《中银调研》
• 《宏观观察》
• 《银行业观察》
• 《人民币国际化观察》

这些报告由中国银行国际金融研究所发布，作者为李佩珈，审稿人为宗良，联系人为梁婧、李艳，电话为010-66594097。报告对外公开，全辖传阅，属于内参材料。

淡化M2目标增速意味着什么？

2018年《政府工作报告》首次取消M2增速目标值，这是自2009年以来的首次淡出。此举有以下几方面意义：

主要原因

1. 顺应金融市场变化：随着金融市场深化和金融创新，M2增速与实体经济相关性下降，其作为货币政策中间指标的可测性、可控性和有效性减弱。
2. 引导市场预期转变：从关注货币增速转向关注利率价格和金融结构，有助于为高质量增长创造稳定的融资环境。
3. 推动宏观杠杆下降：减少对M2增速的过度关注，有利于控制宏观杠杆率，促进经济结构优化。

淡化M2目标的深层用意

1. 货币政策转向“管好”：从“管住”向“管好”转变，强调金融结构优化和高质量增长。
2. 货币政策框架转型：加快形成“价格型+数量型”调控框架，M2将作为监测指标继续发挥作用。
3. 双支柱调控框架落地：推动“货币政策+宏观审慎”政策体系，强化金融稳定和逆周期调控。

淡化M2目标对金融市场的影响

（一）资金价格：利率易升难降，上行速度放缓

• 货币政策由“管住”向“管好”转变，2018年资金面维持“紧平衡”。
• 利率上升速度趋缓，货币市场利率中枢预计与2017年持平。
• 2018年2月，银行间同业拆借加权平均利率为 2.73%，相比上年同期上升26个BP，但相比2017年末下降18个BP。

（二）信贷市场：经济景气“供需两旺”推动货币信贷平稳较快增长

• 2018年经济延续企稳向好态势，外贸、PMI、投资、出口和消费等指标均好于预期。
• M2余额同比增长 8.8%，连续两个月回升。
• 前2个月人民币贷款增加3.74万亿元，同比多增5407亿元。
• 预计未来货币信贷保持平稳较快增长，信贷结构更趋均衡。
• 非金融企业贷款增长较快，基建投资融资需求稳中有降，个人消费贷款增长趋缓。

（三）债券市场：冬天正在过去，春天悄然来到

• 债券市场受经济基本面边际走弱、资金面紧张缓和、中美利差收窄等因素影响，迎来阶段性利好。
• 中美利差由2017年末的148个BP降至97个BP，跨境资本流出压力减弱。
• 债券市场可能企稳，但大幅上涨可能性不大，受以下因素制约：
  • 实体融资需求依然较强，银行更青睐能够派生存款的信贷资产。
  • 金融监管持续影响，对债券需求有负面影响。
  • 债券收益率处于较高水平，制约反弹。

关键信息总结

• M2目标淡出：自2009年以来首次取消M2增速目标值，标志着货币政策调控向“价格型+数量型”并重转变。
• 货币政策转型：从“管住”转向“管好”，更注重金融结构优化和高质量增长。
• 双支柱框架：推动“货币政策+宏观审慎”政策体系，强化金融稳定。
• 金融市场影响：
  • 利率易升难降，上行速度放缓。
  • 信贷市场平稳较快增长，结构更趋均衡。
  • 债券市场底部企稳，但大幅上涨可能性不大。

附注

• 图1：M2增速与GDP增速方向出现背离。
• 图2：M2目标增速与实际增速偏差较大，多数年份偏离度超过 2%，2009年甚至超过 10%。