20180225-中泰证券-固定收益周报_口径修改能否使得18年的M2走强__20页_1mb

口径修改能否使得18年的M2走强？总结

核心内容

2018年1月，中国对M2统计口径进行了调整，将非存款机构部门持有的货币市场基金纳入M2，而将银行存款和存单从货基中剔除。此调整对M2的走势影响甚微，难以改变2016年下半年以来M2持续走低的趋势。M2的走势主要由其构成分项决定，包括单位定期存款、个人存款、非银直接存款、非银间接存款等。

主要观点

• M2口径调整影响有限：尽管M2口径发生变化，但由于调整带来的规模差额仅为1.15万亿元，难以对百万亿级的M2产生实质影响，因此M2走势仍由其构成分项决定。
• 2018年M2增速将小幅优化：整体增长虽仍维持在较低水平，但有望优于2017年。
• 金融监管影响深远：监管对银行同业业务和股权及其他投资的收缩将影响M2增长，但整体影响有限，M2的结构性变化比规模变化更重要。
• 利率与信用债表现：节后央行重启净投放，利率品收益率小幅回升，信用债收益率下行，信用利差收窄，但交易量表现不佳。
• 市场展望：节后流动性依然宽松，关注美联储3月动向及国内经济数据。

关键信息

M2构成分析

• 负债维度：

  • 单位定期存款：自2013年以来处于下行通道，但2018年可能企稳或小幅反弹。
  • 个人存款：有望保持10%左右增速。
  • 非银存款：由于融资供需收敛和流动性分层，增长乏力。
  • M1：受地产销售和股市资金流入影响，下降空间有限。

• 资产维度：

  • 贷款：预计维持10%左右增长。
  • 债券投资：已出现止跌企稳迹象，有望小幅反弹。
  • 股权及其他投资：收缩幅度将优于2017年。
  • 同业业务：受监管影响，持续受到压制。

利率品与信用品回顾

• 利率品：

  • 央行节后重启净投放5800亿元，流动性保持宽松。
  • 同业存单发行利率普遍下降，但存单净融资额回升。
  • 二级市场收益率小幅回升，整体流动性依然宽松。

• 信用品：

  • 信用债收益率全面下行，信用利差收窄。
  • 城投债和产业债利差收窄，但不同行业表现不一。
  • 二级市场交易量较低，仅519.10亿元。

市场展望

• 流动性：节后流动性保持宽松，央行将及时对冲，避免大幅收紧。
• 监管影响：金融监管对M2增长影响明显，需关注监管节奏对市场利率的影响。
• 可比指标：社融与M2的缺口将引导市场对监管和利率变化的预期。
• 海外市场：关注美联储3月加息及美国经济数据，尤其是核心PCE物价指数和新屋销售数据。

结论

尽管M2统计口径调整，但2018年M2增长仍将主要由其构成分项决定。预计M2增速将小幅优化，但整体仍低于2017年。同时，利率品和信用品市场表现平稳，流动性保持宽松，但交易量仍需恢复。投资者应关注金融监管、流动性变化及海外经济动向，特别是美联储的政策走向。

风险提示

• 监管政策超预期
• 资金面超预期收紧
• 海外突发事件

投资评级说明

• 股票评级：买入、增持、持有、减持
• 行业评级：增持、中性、减持
• 备注：评级基于报告发布日后的6~12个月内相对基准指数的表现，不构成最终操作建议。

重要声明

本报告由中泰证券股份有限公司发布，仅供客户使用，不构成投资建议，内容可能随时调整。请注明出处为“中泰证券研究所”，并不得对本报告进行删节或修改。