2017-曲面玻璃行业迎来发展新动力，蓝思有望强者恒强_24页-2mb

蓝思科技（300433）研究报告总结

核心内容

蓝思科技是一家专注于盖板玻璃研发、生产和销售的行业龙头企业，其产品广泛应用于手机、数码相机、平板电脑、笔记本电脑、汽车仪表盘等领域。公司与伯恩光学共同占据市场主要份额，玻璃盖板月出货量远超行业竞争对手，形成双寡头格局。2016年上半年受下游终端需求疲软和客户压价影响，公司出现业绩下滑，但随后通过积极开拓国内市场和优化生产，实现业绩反转并重回高增长。

主要观点

行业趋势与市场前景

• 玻璃后盖与3D玻璃成为主流趋势：由于无线充电和5G通信技术对非金属后盖的需求增加，玻璃成为当前最佳选择，具有良好的品质与成本平衡。
• 3D玻璃市场快速增长：预计2020年3D玻璃市场规模将达952亿元，整个曲面玻璃市场将达1138亿元，较2017年增长1.6倍。
• 行业壁垒高：3D玻璃加工工艺复杂，技术门槛高，同时需要大量资本投入，因此行业呈现高壁垒特性，蓝思凭借多年经验和技术优势有望保持领先地位。

技术与研发优势

• 技术储备深厚：公司在曲面玻璃加工方面积累了丰富的经验，具备领先的技术能力，包括热弯、抛光、丝印、镀膜等关键环节。
• 研发投入持续增长：2016年研发投入达13.84亿元，相比2011年增长超过8.4倍，研发费用占收入比例不断提升，2016年达到9.08%。
• 专利布局广泛：截至2016年底，公司拥有397件专利授权，涵盖多个核心技术领域，增强了其技术壁垒。

资本与规模优势

• 强大的资本实力：公司通过定增、可转债等方式持续融资，用于3D玻璃和蓝宝石产能扩张，2016年定增融资31亿元，2017年拟发行可转债48亿元。
• 规模化生产：公司具备大规模生产能力，能够满足客户需求，同时提升议价能力，降低生产成本。

客户资源优势

• 国际顶级客户：公司是A客户和三星的主力供应商，订单量大、价格高、毛利率高，保障了公司稳定的盈利能力和研发投入。
• 多元化客户结构：近年来积极开拓国内客户，如华为、OPPO、vivo、小米等，客户结构逐渐多元化，增强了市场抗风险能力。

新材料布局

• 蓝宝石材料：蓝思科技布局蓝宝石业务，利用导模法生产，具有高材料利用率和低能耗优势，应用于LED、手机Home键、手表镜面等领域。
• 陶瓷新材料：公司设立蓝思华联子公司，专注于陶瓷产品，已实现氧化锆陶瓷产品的量产，未来有望成为新的增长点。

关键信息

盈利预测

• 2017-2019年EPS预测：0.91元、1.25元、1.63元。
• 2017-2019年收入预测：235.40亿元、329.87亿元、431.61亿元，分别同比增长54.50%、40.13%、30.84%。
• 归母净利润预测：23.79亿元、32.62亿元、42.65亿元，分别同比增长97.68%、37.08%、30.77%。

估值分析

• PE估值：2017年PE为35.82倍，2018年为26.13倍，2019年为19.98倍，当前估值高于近一年动态PE均值（约27倍）。
• PEG估值：约为0.68，小于1，表明公司估值具有吸引力。
• 市净率（PB）：2017年为5.70倍，2018年为5.24倍，2019年为4.74倍，公司估值具有提升空间。

风险提示

• 陶瓷替代风险：陶瓷成本下降可能导致玻璃盖板被替代。
• 3D玻璃受欢迎程度不及预期：3D玻璃易碎特性可能影响用户体验。

图表与数据

• 图表1-3：展示了公司产品应用领域、股权结构及客户结构变化。
• 图表4-17：涉及公司营收、净利润、毛利率变化，以及曲面玻璃市场预测。
• 图表18-36：涵盖公司财务预测、盈利预测及估值变化，为投资者提供全面参考。

结论

蓝思科技凭借其在盖板玻璃行业的领先地位、强大的技术储备、持续的研发投入、稳定的国际客户资源及对蓝宝石和陶瓷新材料的布局，有望在未来持续增长并巩固行业龙头地位。尽管存在一定的风险，但公司具备较强的技术和资本壁垒，具备良好的发展前景。首次覆盖给予“买入”评级。