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曲面玻璃行业迎来发展新动力，蓝思有望强者恒强

核心内容概览

蓝思科技作为盖板玻璃行业的龙头企业，凭借其技术、资本与客户优势，在行业转型和升级中占据有利位置。随着无线充电和5G通信技术的普及，手机后盖材料正逐步从金属转向非金属材料，而玻璃因其兼顾品质与成本，成为首选材料。同时，3D玻璃凭借更优的外观表现力和对柔性OLED显示屏的适配性，正逐步取代2.5D玻璃成为主流。公司不仅在传统玻璃业务中实现业绩反转，还积极布局蓝宝石和陶瓷等新材料，拓展新的成长空间。

主要观点

1. 业绩反转与增长

• 蓝思科技在2016年上半年受下游需求疲软和客户压价影响，业绩出现负增长。但通过开拓国内市场和提升技术能力，公司自2016年下半年实现业绩反转，2017年之后继续保持高增长。
• 2017年、2018年、2019年预计EPS分别为0.91元、1.25元、1.63元，公司首次被给予“买入”评级。

2. 曲面玻璃行业趋势

• 玻璃后盖趋势：无线充电和5G通信技术推动手机后盖从金属向非金属材料转变，玻璃成为主流选择。
• 3D玻璃趋势：3D玻璃因更出色的外观表现和对柔性OLED的适配性，正逐步取代2.5D玻璃，成为未来主流。
• 2020年，3D玻璃市场空间预计达952亿元，曲面玻璃市场整体规模将达1138亿元，相比2017年增长1.6倍。

3. 行业壁垒与竞争优势

• 3D玻璃生产技术复杂，涉及热弯、抛光、印刷、贴合等多个高难度工艺，对技术与资本要求极高，形成行业壁垒。
• 蓝思科技具备深厚的技术积累、强大的资本实力和国际顶级客户资源，有望在3D玻璃领域保持领先地位，实现强者恒强。

4. 新材料布局

• 蓝宝石：具有优良的物理性能，如高硬度、耐磨性、高光学透过率等，广泛应用于LED、Home键、手表镜面等领域。公司通过导模法生产蓝宝石，技术领先，2016年定向增发募集资金用于蓝宝石产能扩张，预计年销售收入达67.8亿元。
• 陶瓷：氧化锆陶瓷具备良好的手感和颜值，适用于高端手机后盖和可穿戴设备。公司已实现陶瓷产品的量产，并计划随着成本下降进一步拓展市场。

关键信息

行业背景

• 2016年全球智能手机销量为14.71亿部，预计未来四年销量将分别达到15.30亿、15.91亿、16.39亿、16.55亿部。
• 3D玻璃和玻璃后盖成为手机设计趋势，尤其是柔性OLED显示屏的普及，使3D玻璃成为不可或缺的材料。

技术与生产优势

• 蓝思科技在3D玻璃加工方面拥有领先技术，包括热弯、抛光、印刷、贴合等关键工艺。
• 公司已掌握四面弯曲3D玻璃加工技术，成为vivo、华为等品牌的重要供应商。

资本与产能扩张

• 2016年通过定增融资31亿元，其中10亿元用于3D玻璃项目，20.96亿元用于蓝宝石项目。
• 公司拥有多个生产基地，具备大规模生产能力，有助于应对市场需求增长。

财务表现

• 2017年预计营业收入为235.40亿元，同比增长54.50%；净利润为23.79亿元，同比增长97.68%。
• 公司的毛利率和净利率持续提升，预计2019年综合毛利率达27.77%，净利率接近10%。

风险提示

• 陶瓷替代风险：陶瓷材料成本较高，若成本下降，可能对玻璃盖板市场造成冲击。
• 3D玻璃接受度风险：尽管3D玻璃具有更好的外观表现，但其易碎特性可能影响用户接受度。

投资建议

• 公司是全球曲面玻璃加工行业的龙头，拥有技术、资本和客户三大优势，预计未来三年EPS复合增长率达52.46%，PEG约为0.68，低于1，具备估值优势。
• 综合考虑公司行业地位、技术实力和市场前景，首次给予“买入”评级。

图表与数据参考

• 公司股权结构显示周群飞、郑俊龙夫妇持有82.57%股权，处于绝对控股地位。
• 2015至2017年公司营业收入和净利润均呈现波动，但2016年下半年开始回暖。
• 公司研发投入持续增长，2016年研发费用达13.84亿元，占收入比例达9.08%。
• 3D玻璃和玻璃后盖市场预计未来四年增长显著，带动公司业绩提升。

结论

蓝思科技凭借在曲面玻璃领域的深厚积累和技术优势，以及对新材料的积极布局，有望在未来继续保持高增长。随着3D玻璃和玻璃后盖的普及，公司有望进一步扩大市场份额，巩固行业龙头地位。