深度报告-20221222-东方证券-嵘泰股份-605133.SH-转向压铸件具备竞争优势_新能源车及一体化压铸件是增长点_25页_999kb

转向压铸件具备竞争优势，新能源车及一体化压铸件是增长点

核心内容

公司是国内转向压铸件领域的优势企业，主要从事汽车铝合金精密压铸件的研发、生产及销售，产品广泛应用于汽车转向系统、传动系统、制动系统等。2021年汽车零部件产品收入占比达88.5%，其中转向压铸件占比超过60%。随着产品规模扩大及新能源产品收入占比提升，公司盈利能力有望持续增强。

主要观点

1. 转向系统产品具备竞争力

   • 公司在EPS壳体等细分领域具备较强竞争优势，具备先期产品结构设计能力、自主模具设计与制造能力、工艺技术和专利优势。
   • 主要客户包括博世、采埃孚、蒂森克虏伯、耐世特等国际一级供应商及新能源车企，客户集中度较高，但与头部客户建立了长期稳定的合作关系。
   • 新增产能将逐步释放，保障盈利稳定增长。

2. 新能源车配套产品及一体化压铸件是增长弹性所在

   • 公司已布局新能源车配套产品，包括电机壳体、变速箱壳体、车载充电机壳体、逆变器等，并已获得比亚迪、长城、小鹏等新能源车企订单。
   • 墨西哥生产基地已投产，将为Rivian、北美通用等配套新能源三电产品，预计开拓更多海外客户。
   • 公司已进入一体化压铸领域，布局超大型压铸单元，有望抢占一体化压铸市场。

3. 竞争格局分析

   • 国际压铸企业集中度高，乔治费歇尔、NEMAK、Martinrea等企业2021年营收均超过250亿元，远高于国内企业。
   • 国内压铸企业数量众多，但规模普遍较小，集中度低，2021年文灿股份、广东鸿图等企业营收接近40亿元，其余企业均在20亿元以下。
   • 国内企业尚未形成具备国际竞争力的大型压铸企业，但在新能源和一体化压铸领域有较大发展潜力。

关键信息

财务预测

盈利预测与估值

• 预测2022-2024年EPS分别为0.90、1.38、1.87元。
• 可比公司2023年PE平均估值为25倍，因此给予公司2023年PE25倍估值，目标价为34.50元，首次给予买入评级。

新能源与一体化压铸布局

• 新能源配套产品：公司已获得多个新能源项目定点，包括比亚迪DMIDHT30前后箱体、长城DHTCGA201/204电机端盖、小鹏P7BDU端盖等。
• 一体化压铸：公司已采购9000T超大型压铸单元，用于一体化压铸结构件生产，预计2023年1季度交付。
• 海外市场拓展：墨西哥生产基地已投产，为北美市场提供新能源三电产品配套，预计开拓更多海外客户。

风险提示

• 汽车零部件配套收入低于预期
• 新能源车配套产品收入低于预期
• 募投项目达产时间晚于预期
• 上游原材料成本上涨影响
• 假设条件变化影响测算结果

总结

公司凭借在转向系统压铸件领域的技术优势和客户资源，以及新能源车和一体化压铸件的布局，具备较强的市场竞争力和增长潜力。随着产能扩张和新能源业务的快速发展，公司有望实现盈利持续增长，并在国内外市场扩大份额。