20220811-东吴证券-嵘泰转债_深耕铝合金压铸件企业_9页_567kb

嵘泰转债分析总结

核心内容

嵘泰转债（111006.SH）于2022年8月11日开始网上申购，发行规模为6.51亿元，募集资金主要用于年产110万件新能源汽车铝合金零部件和墨西哥汽车精密铝合金铸件二期扩产项目。该转债存续期为6年，主体评级和债项评级均为AA-，票面利率逐年递增，到期赎回价格为115%的面值。根据当前市场条件，纯债价值为84.09元，对应的YTM为3.18%，债底保护性一般。

主要观点

• 行业地位与客户资源：嵘泰股份专注于铝合金精密压铸件的研发、生产与销售，主要产品涵盖汽车转向、传动、制动系统等。公司与全球知名汽车零部件供应商及整车企业（如博世、采埃孚、上汽大众等）建立了长期稳定的合作关系。
• 财务表现：2017年以来，公司营收稳步增长，复合增速达14.26%。2021年营收为11.63亿元，同比增长17.34%，但归母净利润为1.01亿元，同比下降21.26%。公司毛利率和净利率呈下降趋势，财务费用率有所下降。
• 产品结构稳定：汽车零部件销售收入占公司营收的85%以上，是主要收入来源；车用模具为第二大收入来源，公司业务结构较为稳定。
• 投资申购建议：预计嵘泰转债上市首日价格在114.66~128.16元之间，转股溢价率约为17%。考虑到债底保护性一般，评级和规模吸引力一般，建议积极申购。预计网上中签率为0.0015%，申购竞争激烈。

关键信息

转债基本信息

• 发行规模：6.51亿元
• 存续期：6年（2022年08月11日至2028年08月10日）
• 主体评级/债项评级：AA-/AA-
• 转股价：31.18元/股
• 转股期：自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至到期日，即2023年02月17日至2028年08月10日
• 债底估值：84.09元，YTM为3.18%
• 转换平价：103.69元，平价溢价率为-3.56%
• 条款设置：下修条款“15/30、90%”，赎回条款“15/30、130%”，回售条款“30、70%”，条款中规中矩
• 股本稀释：总股本稀释率为11.40%，流通盘稀释率为34.28%，存在一定的股本摊薄压力

投资申购建议

• 上市首日价格预测：114.66~128.16元
• 中签率预测：0.0015%
• 优先配售比例预测：73.47%
• 可比转债参考：
  • 贵轮转债：转换平价94.78元，评级AA，发行规模18亿元
  • 明新转债：转换平价97.88元，评级AA-，发行规模6.73亿元
  • 卡倍转债：转换平价91.76元，评级A+，发行规模2.79亿元
  • 浙22转债、通裕转债、杭氧转债等近期上市转债的转股溢价率分别为21.09%、19.59%、32.09%
• 实证模型预测：基于回归公式 $y = -89.75 + 0.22x_1 - 1.04x_2 + 0.10x_3 + 4.34x_4$，预计上市首日转股溢价率为16.65%，最终预测为17%

正股基本面分析

• 营收增长：2017-2021年营收复合增速为14.26%，2021年营收同比增长17.34%
• 净利润波动：2017-2021年归母净利润复合增速为1.76%，2021年净利润同比下降21.26%
• 毛利率与净利率：2017-2021年销售毛利率从36.04%降至25.14%，销售净利率从14.41%降至8.65%
• 费用结构：销售费用率和管理费用率较为平稳，财务费用率下降

风险提示

• 项目进展不及预期风险：募集资金用于新能源汽车和墨西哥扩产项目，若项目进展不及预期，可能影响公司盈利能力
• 违约风险：公司评级为AA-，债底保护性一般，存在一定的违约风险

表格汇总

图表汇总

• 图1：2017-2021营业收入及同比增速（亿元）
• 图2：2017-2021归母净利润及同比增速（亿元）
• 图3：2019-2021年营业收入构成
• 图4：2017-2021年销售毛利率和净利率水平（%）
• 图5：2017-2021年三费率水平（%）

其他信息

• 研究团队：证券分析师李勇，研究助理陈伯铭
• 联系方式：liyong@dwzq.com.cn，010-66573671
• 相关研究：
  • 《绿色债券专题报告之七：细数国内主动管理型绿色债券主题基金持仓结构》2022-08-11
  • 《需求回落成左右通胀主线》2022-08-10
  • 《2022年7月经济数据前瞻月报：供需两端恢复趋缓》2022-08-10

投资评级标准

• 公司投资评级：

  • 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上
  • 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间
  • 中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间
  • 减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间
  • 卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下

• 行业投资评级：

  • 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上
  • 中性：预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%与5%之间
  • 减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5%以上

免责声明

本报告仅供东吴证券股份有限公司客户使用，不构成投资建议。市场有风险，投资需谨慎。报告内容基于公开信息，不保证其准确性与完整性。东吴证券及其关联机构可能持有报告中提到的公司证券并进行交易。