深度报告-20221025-东兴证券-嵘泰股份-605133.SH-系列深度报告之二_被低估的汽车转向系统铝铸件龙头_25页_2mb

嵘泰股份（605133）总结

核心内容

嵘泰股份是国内EPS（电动助力转向器）铝铸壳体行业的龙头企业，其转向系统零部件占公司营收比例超过60%，其中EPS转向器壳体是公司的核心优势产品，2021年在国内乘用车市场占有率达21.5%，处于行业领先地位。公司通过多年的技术积累和经验沉淀，已与博世、采埃孚、蒂森克虏伯、耐世特等头部EPS Tier1建立了稳定合作关系。

主要观点

• 行业地位稳固：嵘泰股份在EPS转向器壳体领域具有显著竞争优势，是该细分领域的区域龙头。
• 技术壁垒高：转向器壳体作为安全件，对铝压铸企业的制造技术、模具设计及经验积累有较高要求，客户黏性强。
• 北美市场拓展：公司设立墨西哥子公司莱昂嵘泰，对接北美客户，符合USMCA原产地条款，有效减少贸易摩擦影响。
• 订单充足，产能释放：莱昂嵘泰2022H1营收同比增长71%，净利率达8.2%，在手订单充足，未来有望持续放量。
• 盈利预测乐观：预计2022-2024年公司归母净利润分别为1.53、2.20、3.03亿元，对应EPS分别为0.94、1.36、1.87元，PE分别为33、23和17倍，维持“推荐”评级。

关键信息

公司背景

• 嵘泰股份成立于2000年，是江苏省认定的高新技术企业，主营汽车铝合金精密压铸件。
• 公司产品涵盖转向系统、传动系统、制动系统等领域，主要客户包括大众、通用、奔驰、宝马、吉利、沃尔沃、本田等。
• 2022年8月11日发行6.5亿元可转债，用于扩大产能和拓展业务。

财务指标预测

市场与行业分析

• EPS市场趋势：EPS已成为乘用车转向系统的主流方案，2021年中国乘用车前装EPS搭载率达98%，欧美日等发达市场渗透率更高。
• 全球竞争格局：EPS市场由JTEKT、博世、采埃孚、耐世特等国际Tier1主导，而转向器壳体市场较为分散，Tier2企业通过绑定Tier1成长为地区龙头。
• 北美市场：莱昂嵘泰是公司拓展北美市场的关键，其产能恢复显著，2022H1营收同比增长71%，净利率达8.2%。符合USMCA原产地条款，有助于减少贸易摩擦影响。
• 线控转向系统：线控转向系统（SBW）是未来趋势，但目前尚未广泛普及，对EPS市场影响有限。

风险提示

• 疫情和缺芯导致乘用车产销不及预期。
• 上游原材料价格上涨。
• 新产能建设进度不及预期。
• 新能源订单拓展情况不及预期。

公司竞争优势

• 技术积累：深耕铝压铸领域多年，具备丰富的技术经验，尤其在转向系统领域。
• 客户资源：与博世、采埃孚、蒂森克虏伯、耐世特等国际Tier1建立长期合作关系，客户黏性强。
• 全球化布局：通过设立莱昂嵘泰，拓展北美市场，实现全球化发展。
• 订单增长：北美市场订单释放，公司境外收入持续增长，2021年境外收入占比达35%。

未来展望

• 市场增长：随着全球EPS渗透率提升，预计2025年全球乘用车EPS转向器壳体市场规模有望突破百亿。
• 业务拓展：公司已进入博世全球采购体系，未来有望进一步拓展全球市场份额。
• 盈利增长：公司盈利预测乐观，未来三年归母净利润有望稳步提升，估值逐渐下降。

总结

嵘泰股份作为国内EPS铝铸壳体领域的龙头，凭借技术积累、客户资源和全球化布局，其转向系统业务具有良好的成长性。公司已与多家国际Tier1建立稳定合作关系，且通过莱昂嵘泰有效拓展北美市场。尽管面临一定风险，但公司未来盈利和市场份额有望持续提升，维持“推荐”评级。