20220413-东兴证券-嵘泰股份-605133.SH-精耕转向铝铸件_加速推进新能源业务_18页_1mb

嵘泰股份（605133）总结

公司简介

嵘泰股份是国内优质的汽车铝合金精密压铸件供应商，成立于2000年，于2021年2月在A股上市。公司专注于汽车转向系统、传动系统、制动系统等铝合金精密压铸件的研发、生产与销售，主要客户为国际知名的汽车零部件Tier1供应商，终端客户涵盖国内外主流车企，与大众有深厚的合作关系。公司还被授予“第三届中国铸造行业压铸件生产企业综合实力50强”称号。

核心内容

• 业务布局：公司深耕铝压铸件行业20余年，产品覆盖汽车转向系统、传动系统、制动系统等领域，汽车零部件业务占比约90%。
• 市场份额：转向系统零部件业务收入占比超60%，其中电动助力转向器（EPS）壳体是优势产品，2021H1国内乘用车市场占有率超20%，处于行业领先地位。
• 技术优势：公司在EPS壳体产品上具备较强的技术壁垒和质量稳定输出能力，同时拥有多项专利技术，包括超真空压铸技术、高强度铝合金结构件压铸技术等。
• 全球化布局：公司通过子公司在扬州、珠海、墨西哥等地布局产能，其中墨西哥子公司莱昂嵘泰符合北美车企75%原产地标准，有助于提升公司在北美市场的竞争力。

主要观点

1. 转向系统业务增长确定性强：

   • 转向系统是公司业绩的重要支撑，市场份额有望进一步提升。
   • 与大众等国际车企有长期合作，产品进入多个主流车企的供应链体系。
   • 转向器壳体产品毛利率长期保持在34%以上，高于行业平均水平。

2. 新能源业务快速增长：

   • 公司积极拓展新能源车零部件和结构件业务，已实现电机、电池、电控零件等产品的突破。
   • 拿到了比亚迪、长城等车企的直供订单，新能源产品收入占比快速提升。
   • 为匹配新能源业务需求，公司正在加快新能源产能建设，新增148万件新能源车零部件产能。

3. 莱昂嵘泰助力北美业务拓展：

   • 莱昂嵘泰符合北美车企75%原产地标准，有助于公司降低贸易摩擦影响。
   • 莱昂嵘泰逐步承接北美订单，截至2020H1，对美国销售收入占比达66.4%。
   • 通过莱昂嵘泰，公司能进一步提升在北美市场的竞争力。

关键信息

• 财务预测：预计公司2021-2023年归母净利润分别为1.3、1.8和2.7亿元，对应EPS分别为0.80、1.12和1.67元。
• 估值：2022年4月12日收盘价对应的2021-2023年PE值分别为21、15和10倍，首次覆盖给予“推荐”评级。
• 风险提示：疫情和缺芯可能导致乘用车产销不及预期；上游原材料价格上涨；新产能建设进度不及预期；新能源订单拓展情况不及预期。

财务指标预测

技术与产能

• 压铸工艺技术：公司掌握多项行业领先的压铸技术，包括超真空压铸、高强度铝合金结构件压铸、超低速层流压铸等，有助于拓展新能源车零部件和结构件业务。
• 产能建设：公司正在加快新能源车零部件产能建设，新增产能包括38万件新能源电机壳体扩建项目和110万件新能源汽车铝压铸件项目，分别拟投资2.3和3.8亿元。

重要客户与市场

• 主要客户：包括博世、蒂森克虏伯、采埃孚、耐世特、威伯科等国际知名Tier1供应商。
• 终端客户：涵盖大众、通用、奔驰、宝马、吉利、沃尔沃、本田等国内外主流车企。
• 境外销售：2020年境外营收占比超1/3，主要市场包括美国、墨西哥、法国、德国等。

未来展望

• 市场拓展：公司通过莱昂嵘泰扩大在北美市场的业务，降低贸易摩擦影响。
• 技术发展：公司持续加大研发投入，提升产品竞争力。
• 行业趋势：新能源车的发展推动铝压铸行业升级，公司有望在该领域获得更大市场份额。

风险提示

• 疫情和缺芯导致乘用车产销不及预期；
• 上游原材料价格上涨；
• 新产能建设进度不及预期；
• 新能源订单拓展情况不及预期。