20220829-东吴证券-开润股份-300577.SZ-2022年中报点评_2B收入大增_多因素拖累净利承压_4页_594kb

报告摘要

开润股份 (300577) 2022年中报总结

核心内容概述

开润股份在2022年上半年实现了营业收入的显著增长，但归母净利润受到多因素拖累，出现较大幅度下滑。公司作为国内箱包制造龙头，2B业务表现强劲，2C业务则在收缩调整，同时非经常性损益对净利润起到一定支撑作用。分析师维持“增持”评级，认为下半年公司盈利有望回升。

主要观点

1. 营收与净利润表现

2022H1营收：13.19亿元，同比增长33.26%。
2022H1归母净利：4967万元，同比下降48.83%。
2022H1扣非归母净利：1875万元，同比下降77.76%。
2022H1每股收益：0.48元/股。
2022H1归母净利率：3.77%，同比下降6个百分点。

2. 2B业务分析

收入增长：2B业务收入10.68亿元，同比增长66.8%，占总营收的81%。
客户拓展：与耐克、迪卡侬、VF集团等合作深化，新增Puma、Home Depot、The North Face等客户。
产能扩张：滁州与印尼产能持续扩建，印尼新增生产线投产时间推迟至2023年3-6月。
毛利率下滑：2B业务毛利率同比下降4.26个百分点至23.6%。
盈利展望：下半年随着原材料涨价影响消退及高毛利客户占比提升，毛利率有望回升；箱包业务收入增速预计保持在20%左右。

3. 2C业务分析

收入收缩：2C业务收入2.38亿元，同比下降28.2%，占总营收的18.1%。
业务优化：公司按计划关停亏损业务，上半年收入占比降至20%以下。
毛利率下降：2C业务毛利率同比下降6.37个百分点至22.32%。
盈利展望：预计Q3有望实现盈利，Q4盈利扩大，亏损较2021年明显收窄。

4. 净利润拖累因素

2C业务亏损：约4000万元。
上海嘉乐亏损：约2712万元（权益法核算影响公司业绩约975万元）。
原材料涨价：对2B业务毛利率产生负面影响。
非主业项目亏损：理财投资、资产减值、信用减值等合计拖累约2995万元。

5. 非经常性损益影响

政府补助：贡献约3092万元收益，是净利润回升的重要因素。
其他非经常性损益项目：包括投资收益、公允价值变动等，对净利润有正负影响。

关键信息

财务预测（2022-2024年）

指标	2022E	2023E	2024E
营业总收入（百万元）	2,390	2,805	3,292
归属母公司净利润（百万元）	116	201	250
每股收益（元/股）	0.48	0.84	1.04
P/E（现价&最新股本摊薄）	28.42	16.41	13.21

估值与财务指标

指标	2021A	2022E	2023E	2024E
P/E	18.32	28.42	16.41	13.21
P/B	2.03	1.90	1.70	1.51
ROIC(%)	6.26	3.84	5.69	6.33
ROE-摊薄(%)	10.68	6.44	10.03	11.08
资产负债率(%)	50.71	52.61	51.70	50.72

股价与市场数据

指标	数据
收盘价（元）	13.76
一年最低/最高价	12.74/24.95
市净率（倍）	1.98
流通A股市值（百万元）	1,779.72
总市值（百万元）	3,299.51

风险提示

疫情恶化
经济疲软
费用控制不及预期

投资评级

公司评级：增持（维持）
行业评级：未明确提及

总结

开润股份在2022年上半年实现了营收的快速增长，但净利润受到2C业务收缩、上海嘉乐亏损、原材料涨价及非主业项目拖累，出现明显下滑。公司2B业务表现稳健，客户拓展和产能扩建持续推进，预计下半年毛利率有望回升。2C业务在优化调整后，预计Q3将迎来盈利拐点。分析师维持“增持”评级，认为公司具备较强的业务韧性，未来盈利有望改善。

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