> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 开润股份（300577.SZ）总结 ## 核心内容 开润股份（300577.SZ）在2026年第二季度表现出收入提速增长的趋势，全年业绩预计稳健释放。公司专注于箱包与服装代工制造业务，同时涉足品牌经营业务。其业务增长主要得益于客户合作深化、多品类供应能力提升以及国际化布局的持续推进。 ## 主要观点 - **收入与利润增长**：2026年上半年，公司收入同比增长5%至25.5亿元，归母净利润同比增长13%至2.1亿元，扣非归母净利润同比增长16%。2026年第二季度收入同比增长8%至12.9亿元，归母净利润同比增长11%至1.1亿元。 - **盈利质量**：公司毛利率有所下降，但销售、管理与财务费用率均有所改善，净利率略有提升，显示出公司对成本控制与运营效率的优化。 - **客户结构与合作**：公司核心客户包括 Nike、adidas、优衣库、迪卡侬、VF 集团、MUJI、PUMA 等，2025年前五大客户贡献了约66%的代工业务收入。公司通过提升跨品类供应能力和借助体育赛事机遇，加强与核心客户的合作。 - **产能与利用率**：2026年上半年，公司箱包总产能为2134万件，产能利用率94.6%；服装总产能为3168万件，产能利用率60.6%。海外基地贡献了75%以上的产能，具有显著的竞争优势。 - **现金流与存货管理**：公司经营性现金流表现稳健，存货周转天数同比下降，整体表现健康，显示良好的现金流管理能力。 - **投资建议**：公司作为出行赛道龙头之一，预计2026~2028年归母净利润将分别达到3.83/4.34/4.87亿元，对应2026年PE为11倍，维持“买入”评级。 ## 关键信息 ### 分业务表现 - **代工制造业务（2B）**：2026H1代工收入23.1亿元，同比增长10%。其中箱包收入14.4亿元，同比增长2%；服装收入8.6亿元，同比增长27%。预计2026全年箱包制造订单将实现高单位数增长，服装代工订单将快速增长。 - **品牌经营业务（2C）**：2026H1品牌收入2.2亿元，同比下降27%，毛利率22.9%，同比下降1.2%。 ### 分客户表现 - 前五大客户销售分别为6.9/6.3/6.3/5.9/4.6亿元，占代工业务收入的16%/15%/15%/14%/11%。 - 公司持续提升跨品类供应能力，强化与核心客户如adidas的合作，拓展服装业务品类。 ### 国际化布局 - 公司较早布局国际化产能，涵盖中国、印尼、印度等地。 - 截至2026H1末，海外基地贡献公司75%以上的产能，其中服装产能海外占比79.6%，箱包产能海外占比75.1%。 - 在行业环境波动背景下，公司积极调整生产效率，确保订单交付的稳定性。 ### 财务表现 - **财务指标**：2026年预计营业收入为51.71亿元，同比增长5.7%；归母净利润预计为3.83亿元，同比增长15.6%。 - **估值指标**：2026年PE为11倍，P/B为2.0倍，EV/EBITDA为8.2倍，显示公司估值处于较低水平。 - **现金流**：2026H1经营性现金流量净额为1.1亿元，约为同期归母净利润的0.5倍，后续有望改善。 - **分红计划**：公司计划现金分红总额0.63亿元，股利支付率30%。 ### 财务比率 - **毛利率**：2026年预计为23.6%，较2025年略有下降。 - **净利率**：2026年预计为7.4%，较2025年有所提升。 - **ROE**：2026年预计为17.5%，维持较高水平。 - **资产负债率**：2026年预计为59.7%，较2025年有所下降，显示财务结构逐步优化。 - **每股收益（EPS）**：2026年预计为1.60元/股，同比增长15.6%。 ## 风险提示 - **产能扩张风险**：公司持续进行产能建设，存在产能利用率不及预期的风险。 - **行业竞争加剧风险**：代工行业竞争激烈，可能影响公司市场份额和盈利能力。 - **经济环境及订单波动风险**：宏观经济波动可能影响客户需求及订单稳定性。 - **测算误差风险**：财务预测基于一定假设，存在测算误差的可能性。 ## 投资建议 - 公司作为出行赛道龙头之一，具备较强的市场竞争力和成长潜力。 - 预计2026~2028年归母净利润将持续增长，利润增速快于收入增长。 - 维持“买入”评级，认为公司估值合理，未来增长可期。