> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 开润股份（300577.SZ）总结 ## 核心内容 开润股份（300577.SZ）在2026年上半年实现收入同比增长5.0%至25.5亿元，归母净利润同比增长13.1%至2.1亿元，扣非归母净利润同比增长16.3%至2.1亿元。尽管毛利率同比下降0.9个百分点至23.8%，但通过费用率优化，净利率同比提升0.6个百分点至8.3%。 ## 主要观点 - **收入增长**：公司上半年整体收入同比增长5.0%，第二季度收入增速进一步提升至8.2%，显示业务复苏态势。 - **费用率优化**：销售/管理/研发/财务费用率分别同比下降0.4、0.3、0.0、0.7个百分点，其中销售费用率下降主因市场营销运营费减少，管理费用率下降主因折旧、摊销费用减少，财务费用率下降主因存款利息收入增加和汇兑损失减少。 - **盈利能力提升**：费用率优化推动净利率提升，公司上半年净利率达到8.3%，第二季度净利率微升至8.7%。 - **业务结构**： - **代工业务**：上半年代工制造收入同比增长10.0%至23.1亿元，其中服装代工收入同比增长27.2%至8.6亿元，主要受益于核心客户（如优衣库、阿迪达斯、MUJI）订单需求旺盛。 - **品牌业务**：上半年品牌业务收入同比下降27.3%至2.2亿元，毛利率同比下降1.2个百分点至22.9%，主要受线下渠道占比提升影响。但线上渠道毛利率提升3.3个百分点至42.3%，线下渠道毛利率约为18%。 - **市场表现**：公司上半年拟每10股派发现金股利2.65元，分红率约30%，显示出良好的盈利能力和对股东的回报。 ## 关键信息 - **投资建议**：维持“优于大市”评级，目标价下调至20.5-22.1元，对应2026年13-14x PE。 - **盈利预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为3.8/4.2/4.4亿元，分别同比增长14.2%、10.0%、6.9%。 - **财务指标**： - 营业收入预计2026年同比增长5.6%，2027年和2028年分别增长5.0%和5.4%。 - 净利润增长率预计2026年为14.2%，2027年为10.0%，2028年为6.9%。 - 毛利率预计维持在23%-24%之间，EBIT Margin预计在11%-12%之间。 - 市盈率（PE）预计2026年为12.1倍，2027年为11.0倍，2028年为10.3倍。 - 市净率（PB）预计2026年为2.0倍，2027年为1.8倍，2028年为1.6倍。 - **风险提示**：订单恢复不及预期、海外高通胀、品牌消费需求不及预期。 ## 全球化布局与未来展望 - **产能布局**：公司在印尼、印度等地的产能布局具备差异化优势，若关税政策按预期落地，将进一步拓宽订单承接空间。 - **业务增长潜力**：服装制造业务营收增速亮眼，预计下半年收入增速有望改善；箱包制造业务通过延展品类和承接小单快返需求，具备增长潜力。 - **投资价值**：公司凭借稀缺的海外垂直一体化产能和卓越的运营管理能力，有望实现收入与利润的持续增长。 ## 可比公司估值 | 公司代码 | 公司名称 | 投资评级 | 收盘价 | EPS 2025A | EPS 2026E | EPS 2027E | PE 2025A | PE 2026E | PE 2027E | g 2025-2027 | PEG 2026 | |----------|----------|----------|--------|-----------|-----------|-----------|----------|----------|----------|--------------|----------| | 300577.SZ | 开润股份 | 优于大市 | 19.13 | 1.38 | 1.58 | 1.74 | 13.9 | 12.1 | 11.0 | 12.3% | 0.90 | | 2313.HK | 申洲国际 | 优于大市 | 31.65 | 3.88 | 3.04 | 3.67 | 8.2 | 10.4 | 8.6 | -2.7% | -3.16 | | 300979.SZ | 华利集团 | 优于大市 | 33.71 | 2.75 | 1.97 | 2.49 | 12.3 | 17.1 | 13.5 | -4.8% | -2.84 | | 002003.SZ | 伟星股份 | 优于大市 | 11.73 | 0.54 | 0.61 | 0.69 | 21.6 | 19.4 | 17.0 | 12.7% | 1.34 | ## 投资建议与结论 公司凭借服装代工业务的强劲增长和全球化产能布局，具备持续增长的潜力。尽管上半年品牌业务承压，但线上渠道表现稳定，线下渠道逐步企稳。基于盈利预测下调，我们维持“优于大市”评级，下调目标价至20.5-22.1元，对应2026年13-14x PE。公司有望在2026-2028年实现稳健增长，建议投资者关注其未来表现。