20260505-浙商证券-开润股份-300577.SZ-开润股份点评报告_2B业务表现稳健_期待客户拓展带动业务成长及盈利释放_3页_404kb

开润股份（300577）总结报告

核心内容概述

开润股份（股票代码：300577）在2025年实现了营收和盈利的稳健增长，同时在2026年第一季度收入同比增长1.9%，但归母净利润同比增长15.7%，扣非归母净利润同比增长31.6%。公司整体经营状况良好，现金流质量显著改善，显示出较强的盈利能力和成长潜力。

主要观点

1. 营收与盈利表现

• 2025年营收：48.9亿元，同比增长15.4%，主要受益于服装代工业务收入大幅增长。
• 毛利率：23.9%，同比增长1.0个百分点，显示核心业务盈利能力稳健。
• 归母净利润：3.3亿元，同比下降13.1%，主要受一次性投资收益影响。
• 扣非归母净利润：2.97亿元，同比增长2.0%，核心盈利能力保持稳定。
• 经营性现金流：5.8亿元，同比增长147.8%，现金流质量显著提升。

2. 业务板块表现

• ToB制造板块：
  • 箱包代工业务：2025年营收26.6亿元，同比增长12.0%，毛利率29.2%，同比下降1.2个百分点，核心客户实现品类扩展。
  • 服装代工业务：2025年营收15.9亿元，同比增长36.5%，毛利率14.2%，同比提升7.6个百分点，受益于面料开发能力的提升。
• ToC品牌板块：
  • 分销销售（小米为主）：2025年收入4.9亿元，同比下降1.0%，毛利率24.0%，同比提升1.1个百分点。
  • 线上销售（90分为主）：2025年收入1.1亿元，同比下降28.6%，毛利率40.7%，同比提升7.0个百分点，显示高毛利业务潜力。

3. 2026年第一季度表现

• 收入：12.6亿元，同比增长1.9%，主要受箱包业务高基数影响。
• 毛利率：24.2%，同比下降0.5个百分点。
• 归母净利润：1.0亿元，同比增长15.7%。
• 扣非归母净利润：1.1亿元，同比增长31.6%。

关键信息

盈利预测与投资建议

• 收入预测：2026-2028年分别为53.0亿元、57.8亿元、63.2亿元，年均复合增长率约为9%。
• 归母净利润预测：2026-2028年分别为3.94亿元、4.50亿元、5.20亿元，年均复合增长率约为15%。
• PE估值：2026-2028年分别为12.9倍、11.3倍、9.8倍，估值逐步下降，反映市场对公司未来增长的信心。
• 投资建议：维持“买入”评级，预计公司成长逻辑清晰，未来增长可期。

财务摘要

财务比率

风险提示

• 终端复苏不及预期
• 新客户放量不及预期
• 汇率或原材料价格波动

投资评级说明

• 买入：证券相对于沪深300指数表现 $+20%$ 以上
• 增持：证券相对于沪深300指数表现 $+10% \sim +20%$
• 中性：证券相对于沪深300指数表现 $-10% \sim +10%$ 之间波动
• 减持：证券相对于沪深300指数表现 $-10%$ 以下

行业投资评级说明

• 看好：行业指数相对于沪深300指数表现 $+10%$ 以上
• 中性：行业指数相对于沪深300指数表现 $-10% \sim +10%$ 之间波动
• 看淡：行业指数相对于沪深300指数表现 $-10%$ 以下

基本数据

法律声明

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