> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 开润股份（300577）总结报告 ## 核心内容概述 开润股份（股票代码：300577）在2025年实现了营收和盈利的稳健增长，同时在2026年第一季度收入同比增长1.9%，但归母净利润同比增长15.7%，扣非归母净利润同比增长31.6%。公司整体经营状况良好，现金流质量显著改善，显示出较强的盈利能力和成长潜力。 ## 主要观点 ### 1. 营收与盈利表现 - **2025年营收**：48.9亿元，同比增长15.4%，主要受益于服装代工业务收入大幅增长。 - **毛利率**：23.9%，同比增长1.0个百分点，显示核心业务盈利能力稳健。 - **归母净利润**：3.3亿元，同比下降13.1%，主要受一次性投资收益影响。 - **扣非归母净利润**：2.97亿元，同比增长2.0%，核心盈利能力保持稳定。 - **经营性现金流**：5.8亿元，同比增长147.8%，现金流质量显著提升。 ### 2. 业务板块表现 - **ToB制造板块**： - **箱包代工业务**：2025年营收26.6亿元，同比增长12.0%，毛利率29.2%，同比下降1.2个百分点，核心客户实现品类扩展。 - **服装代工业务**：2025年营收15.9亿元，同比增长36.5%，毛利率14.2%，同比提升7.6个百分点，受益于面料开发能力的提升。 - **ToC品牌板块**： - **分销销售（小米为主）**：2025年收入4.9亿元，同比下降1.0%，毛利率24.0%，同比提升1.1个百分点。 - **线上销售（90分为主）**：2025年收入1.1亿元，同比下降28.6%，毛利率40.7%，同比提升7.0个百分点，显示高毛利业务潜力。 ### 3. 2026年第一季度表现 - **收入**：12.6亿元，同比增长1.9%，主要受箱包业务高基数影响。 - **毛利率**：24.2%，同比下降0.5个百分点。 - **归母净利润**：1.0亿元，同比增长15.7%。 - **扣非归母净利润**：1.1亿元，同比增长31.6%。 ## 关键信息 ### 盈利预测与投资建议 - **收入预测**：2026-2028年分别为53.0亿元、57.8亿元、63.2亿元，年均复合增长率约为9%。 - **归母净利润预测**：2026-2028年分别为3.94亿元、4.50亿元、5.20亿元，年均复合增长率约为15%。 - **PE估值**：2026-2028年分别为12.9倍、11.3倍、9.8倍，估值逐步下降，反映市场对公司未来增长的信心。 - **投资建议**：维持“买入”评级，预计公司成长逻辑清晰，未来增长可期。 ### 财务摘要 | 项目 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-----|------|------|------| | 营业收入（亿元） | 48.9 | 53.0 | 57.8 | 63.2 | | 归母净利润（亿元） | 3.3 | 3.94 | 4.50 | 5.20 | | 每股收益（元） | 1.38 | 1.64 | 1.88 | 2.17 | | P/E | 15.4 | 12.9 | 11.3 | 9.8 | ### 财务比率 | 指标 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-----|------|------|------| | 毛利率 | 23.94% | 23.88% | 23.96% | 24.05% | | 净利率 | 6.77% | 7.43% | 7.79% | 8.24% | | ROE | 15.67% | 19.33% | 20.81% | 22.71% | | ROIC | 14.24% | 15.55% | 17.09% | 18.78% | | 资产负债率 | 61.33% | 56.14% | 54.37% | 53.06% | | 净负债比率 | 158.61% | 128.02% | 119.18% | 113.02% | | 流动比率 | 0.99 | 1.13 | 1.18 | 1.23 | | 速动比率 | 0.71 | 0.81 | 0.89 | 0.98 | | 总资产周转率 | 0.90 | 0.96 | 1.08 | 1.17 | | 应收账款周转率 | 4.77 | 5.20 | 5.50 | 6.00 | | 每股收益 | 1.38 | 1.64 | 1.88 | 2.17 | | 每股经营现金 | 0.27 | 0.28 | 0.33 | 0.36 | | 每股净资产 | 8.95 | 9.40 | 9.85 | 10.30 | | P/E | 15.36 | 12.90 | 11.29 | 9.77 | | P/B | 2.37 | 2.26 | 2.15 | 2.06 | | EV/EBITDA | 8.15 | 7.58 | 6.61 | 5.62 | ## 风险提示 - 终端复苏不及预期 - 新客户放量不及预期 - 汇率或原材料价格波动 ## 投资评级说明 - **买入**：证券相对于沪深300指数表现 $+20\%$ 以上 - **增持**：证券相对于沪深300指数表现 $+10\% \sim +20\%$ - **中性**：证券相对于沪深300指数表现 $-10\% \sim +10\%$ 之间波动 - **减持**：证券相对于沪深300指数表现 $-10\%$ 以下 ## 行业投资评级说明 - **看好**：行业指数相对于沪深300指数表现 $+10\%$ 以上 - **中性**：行业指数相对于沪深300指数表现 $-10\% \sim +10\%$ 之间波动 - **看淡**：行业指数相对于沪深300指数表现 $-10\%$ 以下 ## 基本数据 | 项目 | 数据 | |------|-----| | 收盘价 | ￥21.20 | | 总市值（百万元） | 5,084.53 | | 总股本（百万股） | 239.84 | ## 法律声明 本报告由浙商证券股份有限公司制作，已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告信息来源于公开资料，本公司不对信息的真实性、准确性及完整性作出任何保证。投资者应独立评估报告内容，并考虑自身投资目的、财务状况和特定需求。本公司不承担因使用本报告而产生的任何法律责任。 ## 联系信息 - **浙商证券研究所**：https://www.stocke.com.cn - **上海总部地址**：杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼25层 - **上海总部电话**：(8621)80108518 - **上海总部传真**：(8621)80106010 - **北京地址**：北京市东城区朝阳门北大街8号富华大厦E座4层 - **深圳地址**：广东省深圳市福田区广电金融中心33层 - **上海总部邮政编码**：200127 ## 相关报告 1. 《25Q3保持增量提效，期待持续兑现成长逻辑》2025.11.03 2. 《25H1主业利润靓丽增长，逆势展现成长势头》2025.08.28 3. 《印尼产能优势+双业务协同，增速有望领跑板块》2025.08.26