深度报告-20220525-国金证券-埃斯顿-002747.SZ-持续夯实竞争实力_国产机器人龙头崛起_17页_2mb

埃斯顿（002747.SZ）研究报告总结

核心内容概述

埃斯顿是一家以工业机器人为核心的自动化解决方案提供商，公司自2002年成立以来，从数控系统起家，逐步发展为国产机器人行业龙头。公司主营业务涵盖自动化核心部件及运动控制系统、工业机器人及智能制造系统两大板块，2021年工业机器人业务收入占比达67%，成为公司主要营收来源。公司通过内生研发和外延并购，构建了完整的机器人产业链，增强了技术实力和市场竞争力。

主要观点

1. 公司发展历程与业务布局

• 发展历程：埃斯顿成立于2002年，早期专注于数控系统和伺服系统，2015年上市后加速扩张，确立了“通用+细分”战略。
• 业务布局：公司产品覆盖多个行业，包括3C、新能源、汽车、光伏、医疗等。2021年，公司已拥有超过50款机器人产品，负载范围广泛，从3kg到600kg。

2. 并购Cloos，深化焊接机器人布局

• Cloos并购：2019年完成对Cloos的全资收购，Cloos是焊接自动化领域的领先企业，2021年在中国市场实现153%的营收增长。
• 协同效应：公司与Cloos在技术、市场和生产方面深度协同，推动焊接机器人在中国市场的拓展，尤其是在中薄板焊接领域。
• 国产化进程：公司通过设立Cloos技术中心和定制化产品，加快Cloos的国产化进程，扩大市场覆盖面。

3. 定增项目与技术拓展

• 定增融资：2021年公司定增募集7.95亿元，用于五大研制项目，包括协作机器人、智能制造系统、激光焊接和3D打印等。
• 技术优势：公司持续投入研发，研发费用率常年维持在7%以上，通过定增项目进一步拓展机器人应用场景，增强柔性化和智能化水平。

4. 市场前景与盈利预测

• 市场前景：中国工业机器人市场持续增长，预计2024年销量达39.7万台，公司市占率有望提升至7%。
• 盈利预测：预计2022-2024年公司归母净利润分别为2.36/3.16/4.38亿元，对应PE分别为58/44/31倍。基于可比公司估值，公司2022年给予70倍PE，目标价为19.03元，首次覆盖给予“增持”评级。

关键信息

1. 财务数据

• 股价与估值：当前股价15.87元，目标价19.03元。
• 财务指标：2021年公司营收30.2亿元，同比增长20.33%，归母净利润122亿元，同比增长-4.75%。2022年Q1营收同比增长26.59%，归母净利润同比增长83.70%。
• 毛利率：2021年综合毛利率32.54%，预计2022-2024年毛利率将稳定在33%左右。
• 市占率：公司工业机器人市占率从2020年的4.4%提升至2024年的7%。

2. 技术与研发

• 研发投入：公司研发费用率常年维持在7%以上，研发人员占比在30%左右，技术实力强劲。
• 技术整合：通过并购Euclid、Trio、M.A.i.、Cloos等公司，公司打通了机器人产业链上下游，增强了技术壁垒和供应链控制能力。

3. 业务拓展

• 新能源领域：公司为宁德时代提供自动化解决方案，订单金额超千万，布局新能源产线。
• 光伏领域：公司光伏排版机器人市占率超过90%，是全球最大的光伏机器人供应商。
• 医疗领域：与BARRETT合作成立南京埃斯顿医疗科技有限公司，开发康复机器人产品，获得医疗器械注册证。

4. 风险提示

• 下游需求不及预期：若工业机器人需求不及预期，将影响公司业绩。
• 市场竞争加剧：国内外品牌竞争加剧，可能影响公司市场份额。
• 限售股解禁：2022年公司解禁限售股，可能对股价产生影响。
• 人民币汇率波动：公司部分产品出口，汇率波动可能影响业绩。
• 商誉减值风险：公司收购Cloos带来的商誉可能因业绩不达预期而减值。

总结

埃斯顿作为国产工业机器人行业龙头，凭借内生研发和外延并购，构建了完整的产业链，增强了技术实力和市场竞争力。公司业务涵盖多个行业，尤其在新能源、光伏和医疗领域展现出强劲的增长潜力。2022-2024年，公司预计实现较高的营收和净利润增长，盈利能力稳步提升。尽管存在一定的市场和财务风险，但公司凭借其技术优势和市场拓展能力，有望在未来三年内实现业绩突破，获得更高的估值。