20180530-广发证券-埃斯顿-002747.SZ-全产业链布局_厚积薄发的机器人龙头企业_24页_1mb

埃斯顿（002747.SZ）总结

核心内容

埃斯顿是一家专注于智能装备核心零部件及工业机器人全产业链布局的龙头企业，致力于实现进口替代和国产化突破。公司通过自主研发和外延并购，构建了从核心零部件、机器人本体到智能制造系统的完整产业链布局，形成全方位竞争优势。

主要观点

• 核心零部件优势明显：公司在数控系统、电液伺服系统、交流伺服系统、运动控制等领域深耕多年，市场占有率居行业前列，尤其在金属成形机床数控系统领域，2013年市占率达88.92%。
• 工业机器人业务快速增长：2013-2017年，公司工业机器人业务实现100%以上的复合增速，2017年收入达4.89亿元，占总营收的45%以上。2018年一季度实现123%的营收增长，整体毛利率达41%。
• 业务模式创新：公司采用“核心零部件+本体+系统集成”的全产业链模式，不仅提升了盈利能力，还增强了市场竞争力。
• 技术积累与研发投入：公司持续加大研发投入，2017年研发费用率达9.82%，远高于行业平均水平。公司拥有自主核心技术，包括数控系统、伺服系统和机器人专用控制器。
• 外延并购推动业务拓展：2017年公司收购英国TRIO和扬州曙光，强化了在高端运动控制和军工伺服系统领域的竞争力，推动公司向国际市场扩展。

关键信息

营收与盈利预测

增长率与毛利率

业务构成

• 智能装备核心零部件及运动控制系统：占公司营收约55%，主要应用于金属成形机床、3C电子、新能源设备等领域。
• 工业机器人及智能制造系统：占公司营收约45%，涵盖六轴通用机器人、四轴码垛机器人、SCARA、DELTA等产品，且毛利率稳定在32%左右。

市场与行业趋势

• 中国工业机器人密度在2016年达到68台/万人，预计2020年将超过150台/万人。
• 随着制造业自动化水平提升和人口红利拐点到来，工业机器人市场迎来快速增长。
• 国产机器人在核心零部件领域具备一定进口替代潜力，埃斯顿在该领域处于领先地位。

风险提示

• 下游制造业固定投资增速下滑。
• 行业竞争加剧，可能导致机器人价格下滑。
• 各项业务整合不及预期带来的管理风险。
• 机器人板块估值回落风险。

投资建议

公司被首次覆盖，结合当前估值水平，给予“谨慎增持”的评级。公司有望在机器人行业持续增长中获得高于行业的增速，未来盈利能力和市场地位有望进一步提升。

行业地位与技术布局

• 国内主要伺服系统厂商：公司与汇川技术、华中数控等企业共同占据国内市场，未来进口替代空间巨大。
• 全球运动控制十大品牌：TRIO、Delta Tau、ACS等占据高端市场，公司通过并购TRIO进入该领域，提升品牌影响力。
• 核心技术布局：公司掌握数控系统、伺服系统和机器人控制器等核心技术，具备自主生产能力，且在高端产品上实现突破。

总结

埃斯顿凭借深厚的技术积累和全产业链布局，逐步成长为工业机器人行业的领军企业。公司在进口替代、智能制造、核心技术研发和外延并购等方面表现突出，具备较强的增长潜力和市场竞争力。尽管面临一定的行业风险，但其在国产化和高端化方面的布局为其未来发展提供了坚实基础。