深度报告-20210928-浙商证券-埃斯顿-002747.SZ-埃斯顿深度报告_国产工业机器人龙头_中国_发那科_正在崛起_35页_2mb

埃斯顿深度报告总结

核心内容

埃斯顿是中国工业机器人行业的龙头企业，其主营业务已从机床数控系统向工业机器人及成套设备领域转型，形成了控制系统与工业机器人两大板块。公司2011-2020年营收与归母净利润复合年增长率分别为20%与8%。随着人口结构转型，中国工业机器人市场预计2020-2025年将保持约20%的复合增长率，未来5年市场规模增量有望超过1000亿元。

主要观点

• 行业趋势：短期劳动力成本上升推动机器换人；中长期老龄化加剧和人口结构变化将加速智能制造发展。
• 政策支持：国家及地方政策大力推动智能制造，为行业带来持续增长动力。
• 市场前景：中国工业机器人密度目前处于日本1991年水平，未来有望进入黄金发展期，类比日本90年代，预计2025年市场规模将超250亿元。
• 企业竞争力：埃斯顿在产品线、核心技术、智能云布局和下游应用方面具备四大核心优势，有望成为“中国发那科”。
• 并购整合：公司通过并购TRIO、M.A.I、CLOOS等企业，逐步构建机器人全产业链，增强产品竞争力。

关键信息

• 财务表现：2020年公司营收为251亿元，净利润为1.28亿元；预计2021-2023年营收分别为36亿、44亿、54亿元，净利润分别为1.8亿、3.2亿、4.7亿元。
• 盈利预测：2021-2023年对应PE分别为110X、61X、42X。
• 市场占有率：预计2025年公司自身机器人市占率将达7-8%。
• 技术优势：公司坚持自主研发，核心零部件实现自主可控，毛利率稳步提升。
• 研发投入：公司研发占比约10%，高于行业平均水平，具备较强创新力。
• 行业对比：埃斯顿与发那科在财务指标上相近，具有成为“中国发那科”的潜力。

风险提示

• 并购整合风险：CLOOS整合不及预期可能影响公司业绩。
• 市场复苏不及预期：行业增长可能受外部环境影响，复苏力度不足。

股价上涨催化因素

• 下游业务拓展：公司不断拓展应用领域，提升市场渗透率。
• 业绩持续高增：预计未来三年净利润将实现41%、80%、43%的同比增长。

未来展望

• 埃斯顿作为国产机器人本体龙头，有望在智能制造浪潮中持续成长，逐步提升市场占有率。
• 通过持续的技术研发和产业链并购，公司将进一步增强竞争力，实现从“模仿”到“超越”的转变。
• 未来5年，中国工业机器人市场将进入快速增长期，埃斯顿有望成为行业领军企业之一。

主要结构

1. 埃斯顿的成长路径

• 双核驱动：核心零部件与工业机器人双轮驱动公司成长。
• 股权结构：实控人持股约42%，管理层持股约0.86%。
• 并购影响：通过并购提升产品线与技术能力，毛利率稳步提升。

2. 工业机器人市场前景

• 全球市场：2019年全球工业机器人市场规模约159亿美元，中国占比66%。
• 中国市场：2019年市场规模约57亿美元，预计2020-2025年CAGR为21%。
• 密度对比：中国工业机器人密度低于全球平均水平，有较大提升空间。

3. 从模仿到超越

• 行业对比：埃斯顿与发那科在财务指标上相近，具备成为“中国发那科”的潜力。
• 技术提升：通过并购CLOOS等企业，提升技术实力，缩小与国际领先企业的差距。
• 创新力：2020年埃斯顿入选中国最具创新能力机器人企业TOP5。

4. 自主可控与产业链布局

• 核心技术：公司拥有自主知识产权，产品矩阵齐备。
• 智能云布局：搭建云监控与运维系统架构，推动智能化应用落地。
• 产业链整合：通过并购完善产业链，提升整体竞争力。

5. 盈利预测与估值

• 盈利预测：预计2021-2023年公司净利润分别为1.8亿、3.2亿、4.7亿元。
• 估值分析：2021年PE为110X，2023年PE为42X。

6. 风险提示

• 并购整合：CLOOS的整合效果影响公司发展。
• 市场复苏：若市场复苏不及预期，可能影响公司业绩增长。

图表与数据

• 图1：2020年公司工业机器人及成套设备占比总收入的66%。
• 图2：2016-2020年公司工业机器人业务营收规模不断提升。
• 图3：实控人持股约42%，管理层持股约0.86%。
• 图4：公司2011-2020年营收CAGR约20%。
• 图5：公司2011-2020年归母净利润CAGR约8%。
• 图6：2020年公司毛利率约为34%，净利率为6%。
• 图7：公司ROE波动主要受销售利率影响。
• 图8：公司现金流情况逐渐改善。
• 图9：机器人进入第三代智能机器人时代。
• 图10：机器人主要分为工业机器人、服务机器人和特种机器人。
• 图11：2019年全球工业机器人市场规模159亿美元。
• 图12：2019年中国工业机器人市场规模约57亿美元。
• 图13：2019年亚太地区在运工业机器人占全球的62%。
• 图14：近3年亚太地区为工业机器人发展最强劲的地区。
• 图15：搬运和上下料仍为工业机器人首要应用领域。
• 图16：在运工业机器人下游客户主要以汽车及电子制造业为主。
• 图17：制造业就业人员年均工资2008-2019年CAGR为11%。
• 图18：2012年起主要工业机器人生产国出口均价呈下降趋势。
• 图19：工业机器人销量与65岁老人以上占比趋势同向。
• 图20：0-15岁人口比例降低预示未来15年劳动力人口降低。
• 图21：2018年全国各省智能制造试点示范项目合计304个。
• 图22：智能制造核心特征。
• 图23：我国目前已具备机器人完整产业链生产能力。
• 图24：2018年世界工业机器人市场份额，发那科占比16%。
• 图25：2019年中国工业机器人市场份额，发那科占比12%。
• 图26：2019年中国工业机器人密度修正后约80台/万人。
• 图27：我国工业机器人密度大幅落后于其他发达国家，低于全球平均水平，提升空间巨大。
• 图28：日本工业机器人密度从1980年起开始爆发。
• 图29：日本制造业员工人数中枢约1000万人，近年有所下滑。
• 图30：中国老龄化占比约日本1991年水平。
• 图31：中国人口结构与日本20世纪90年代相似。
• 图32：2025年中国工业机器人市场规模超250亿元，2020-2025年CAGR约21%。
• 图33：发那科2007-2018年营收CAGR约6%。
• 图34：发那科2007-2018年归母净利润CAGR约6%。
• 图35：发那科除减速机外，其他零部件都能自行生产。
• 图36：发那科机器人在同等级负载程度上拥有更高精度。
• 图37：发那科营收同比增速快于其他三大巨头。
• 图38：库卡业绩同比增速较高，发那科增长稳定。
• 图39：发那科毛利率优于其他三大巨头。
• 图40：发那科净利率优于其他三大巨头。
• 图41：发那科研发占比常年保持5%以上，且高于其他巨头。
• 图42：发那科在全球有264个服务网点，布局108个国家。
• 图43：埃斯顿与新松机器人相当，但现金流略好于新松机器人。
• 图44：埃斯顿研发占比总营收的10%左右，优于同业。
• 图45：2017年埃斯顿占比国产工业机器人出货量的6%。
• 图46：公司坚持自主知识产权研发，工业自动化+工业机器人产品矩阵齐备。
• 图47：埃斯顿布局工业互联网，搭建云监控与运维系统架构。

表格与数据

• 表1：智能制造为中国制造业主要驱动力之一。
• 表2：各地方政府积极推动智能制造产业发展。
• 表3：国产机器人企业梯次进口替代。
• 表4：全球工业机器人密度表（1998与2003对比）。
• 表5：公司自2016年起对技术进行整合，应用逐渐开拓。
• 表6：各大国外机器人企业在中国建厂情况。
• 表7：国内企业产能情况。
• 表8：埃斯顿与发那科业务模式相近。
• 表9：2021年度非公开发行A股预案项目。
• 表10：2021年7月非公开发行A股发行对象。
• 表11：可比公司估值对比。