20210830-国元证券-埃斯顿-002747.SZ-埃斯顿2021年中报点评报告_Cloos整合效应明显_核心竞争力进一步夯实_3页_1mb

埃斯顿2021年中报点评报告总结

核心内容概述

埃斯顿在2021年上半年实现了显著的业绩增长，营业收入达到15.62亿元，同比增长33.17%；归属于上市公司股东的净利润为6289万元，同比增长2.03%。尽管整体毛利率有所下滑，但公司通过Cloos的整合效应和持续的研发投入，进一步夯实了其核心竞争力。

主要观点与关键信息

1. 下游需求强劲，Cloos整合效果显著

• 国内自动化需求旺盛：受益于人口红利的减少和“机器换人”趋势，国内工业机器人市场增长迅速，2021年1-6月产量同比增长69.8%。
• 埃斯顿市场表现亮眼：公司国内市场整体同比增长58.78%，其中Cloos业务增长尤为突出，Cloos收入达6.72亿元，同比增长36.5%。
• Cloos国内增长显著：Cloos国内市场同比增长375%，产品成功进入多家工程机械龙头企业及汽车整车领域，如三一重装、河南骏通。
• 产品竞争力提升：基于Cloos的焊接技术，埃斯顿推出了高性价比的弧焊系列机器人，广泛应用于薄板和中厚板领域，满足多个行业TOP品牌对焊接自动化解决方案的需求。

2. 毛利率不达预期，主要受外部因素影响

• 毛利率下滑3.64%至33.21%，主因包括：
  • 原材料价格上涨，尤其是上半年国产化率不高。
  • 公司进入大客户时采取了战略性价格策略，影响短期毛利率。
  • 海外市场受疫情影响，未达预期增长，整合效应延后。
• 毛利率有望改善：公司正在加快国产化进程，优化供应链管理，预计下半年毛利率将有所回升。

3. 研发投入持续加大，核心技术布局完善

• 研发投入增长显著：2021年上半年研发费用达1.35亿元，同比增长44%，占销售收入比例达8.63%。
• 核心技术自主化率高：公司已实现机器人控制器、伺服系统和本体设计的全方位布局，核心部件自主率达到80%以上。
• 构建竞争优势：通过研发，公司增强了产品性能、成本控制、质量保障和市场响应能力，满足客户对整体解决方案和一站式服务的需求。

4. 投资建议与盈利预测

• 盈利预测：预计公司2021-2023年归母净利润分别为1.97亿元、2.8亿元和3.9亿元，对应PE分别为151X、106X和76X。
• 投资评级：维持“买入”评级，认为公司作为国产工业机器人龙头，具备较强增长潜力。

5. 风险提示

• 市场竞争加剧：随着行业快速发展，竞争压力可能上升。
• 下游需求不及预期：若自动化市场需求放缓，可能影响公司业绩。
• 并购整合效果不明显：Cloos整合效应可能未达预期，影响协同效应。

财务数据与趋势分析

• 收入增长强劲：2020年收入同比增长58.74%，2021年继续增长31.82%，显示公司业务持续扩张。
• 净利润增长稳定：2021年归母净利润同比增长53.39%，显示盈利能力逐步增强。
• 毛利率波动：毛利率从35.29%降至33.71%，但预计后续将有所回升。
• ROE稳步提升：ROE从3.18%提升至11.19%，反映公司资本回报率逐步改善。

现金流与资产负债情况

• 现金流改善：2021年经营活动现金流为-405.36亿元，但预计2022和2023年将显著改善。
• 资产负债率下降：资产负债率从2019年的63%降至2021年的57%，显示公司财务结构趋于稳健。
• 流动比率与速动比率提升：流动比率从1.22提升至1.90，速动比率从0.90提升至1.46，反映短期偿债能力增强。
• 资产运营效率提升：总资产周转率从0.33提升至0.60，应收账款周转率也稳步提升，显示公司运营效率提高。

总结

埃斯顿在2021年上半年实现了营业收入和净利润的双增长，Cloos的整合效应显著提升了其在工业机器人及智能制造领域的竞争力。尽管毛利率受到原材料价格上涨和大客户战略的影响，但公司正在通过国产化推进和供应链优化来改善这一状况。同时，公司加大研发投入，提升了核心部件的自主化率，增强了产品性能和市场响应能力。整体来看，埃斯顿作为国产工业机器人龙头，具备良好的增长潜力，维持“买入”评级。