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新债定价报告总结 —— 一级市场再现取消发行潮（2017-11-28）

核心内容概述

2017年11月28日，兴业研究对当日新债发行情况进行了分析，共覆盖新债113只，其中城投债5只，产业债108只。发行日分布为T+1日8只、T+2日5只、T+3日及以上100只。报告指出，当日有9支新债的发行利率符合预期，7支新债的发行利率出现较大偏差，其中3支低估、4支高估。此外，还有10支新债取消发行，显示市场情绪偏弱，融资环境压力增大。

主要观点

• 市场环境：债市整体处于熊市阶段，发行人权衡融资成本后选择暂缓发行，同时临近年底，银行负债端压力增加，信用债配置需求减弱。
• 利率偏差：部分新债发行利率与预期存在偏差，反映出市场供需关系、发行人资质及市场预期的变化。
• 取消发行原因：主要由于市场环境不佳和年底资金压力，导致部分发行人选择取消发行。
• 新债发行趋势：整体发行利率偏高，但部分债券因增信措施或行业前景较好而表现稳定。

关键信息

一、新债发行结果回顾（一）

二、新债发行结果回顾（二）

三、新债研究结果总览（一）至（六）

报告对113只新债的参考收益率、发行日、承销商、兴业评分及资质分析进行了详细说明，其中涵盖了多个行业，包括城投、公用事业、交通运输、房地产、医药生物、煤炭等。部分债券因增信措施或行业前景较好，其发行利率较为稳定，而部分债券因市场预期不佳，出现低估或高估现象。

• 城投债：通常由地方政府控制，有较强的政府支持，但部分城投债因财政压力或隐性债务问题，存在一定的风险。
• 产业债：多为民营企业或地方国企，受行业景气度、盈利能力、现金流等因素影响较大。
• 参考收益率：基于中债收益率曲线和参考利差计算，用于评估债券的预期收益率。
• 兴业评分：由主体评分和债项评分组成，反映公司信用状况及债券风险展望。

四、具体债券分析

17湖口石钟债（城投）

• 发行主体：江西省湖口县石钟投资开发有限公司，地方国有企业。
• 发行规模：9亿元，期限7年。
• 参考收益率：7.1539%，参考利差50BP。
• 资质分析：
  • 地方政府综合财力一般，财政自给率66.1%。
  • 公司资产规模较小，受限资产比重较高，流动性一般。
  • 存货主要为拟开发土地，部分已质押。
  • 对外担保比率19.7%，担保对象为当地国企，或有风险可控。

17中盛投资MTN001（城投）

• 发行主体：淮安市中盛投资发展有限公司，地方国有企业。
• 发行规模：1亿元，期限3年。
• 参考收益率：6.9511%，参考利差60BP。
• 资质分析：
  • 公司总资产约848亿元，有息负债超过400亿元。
  • 受限资产占总资产比例高达37.6%，存在资产抵押风险。
  • 控股股东将大量股份质押融资，存在股价波动风险。
  • 无形资产账面价值高，但存在虚高风险。

17柳州东城MTN001（城投）

• 发行主体：广西柳州市东城投资开发集团有限公司，地方国有企业。
• 发行规模：10亿元，期限3年。
• 参考收益率：6.7511%，参考利差40BP。
• 资质分析：
  • 公司为柳州市第二大融资平台，收入来源稳定。
  • 有息负债规模较大，受政府支持影响较大。
  • 项目投资较多，运营依赖外部资金。

17永泰能源MTN002（煤炭）

• 发行主体：永泰能源股份有限公司，民营企业。
• 发行规模：10亿元，期限3年。
• 参考收益率：7.7982%，参考利差-50BP。
• 资质分析：
  • 公司为上交所上市公司，煤炭资源丰富。
  • 毛利率较高，但受限资产较多，存在融资风险。
  • 无形资产账面价值高，存在减值风险。

17农垦MTN001（农林牧渔）

• 发行主体：广西农垦集团有限责任公司，地方国有企业。
• 发行规模：15亿元，期限3年。
• 参考收益率：6.7681%，参考利差0BP。
• 资质分析：
  • 主业持续亏损，账面盈利依赖政府补贴。
  • 投资项目在建，但投资回收不确定。
  • 受政策影响较大，业务稳定性差。

17华能SCP010（公用事业）

• 发行主体：华能国际电力股份有限公司，中央国有企业。
• 发行规模：40亿元，期限0.25年。
• 参考收益率：4.7296%，参考利差-6BP。
• 资质分析：
  • 公司为大型发电企业，具备较强融资能力。
  • 清洁能源装机占比上升，电源结构优化。
  • 业务主要集中在火电，受煤炭价格波动影响。

总结

整体来看，2017年11月28日新债市场表现不佳，取消发行数量增多，反映出市场融资环境趋紧。部分新债发行利率与预期存在偏差，可能与市场情绪、发行人资质及资金成本上升有关。城投债因政府支持，相对稳定，但部分城投平台存在财政压力或隐性债务问题。产业债则受行业状况、盈利能力及现金流影响较大，部分公司因资产受限或存在减值风险，导致发行利率偏高或出现偏差。报告建议关注发行人资质、行业前景及市场环境变化，以评估新债的合理定价和投资价值。