20180116-兴业研究-新债定价报告_一级发行计划突增_35页_2mb

新债定价报告总结（20180116）

核心内容概述

本报告总结了2018年1月16日新债发行情况及兴业研究对相关新债的定价分析。报告涵盖了74只新债，其中3只为城投债，其余为产业债。新债发行日主要分布在T+1至T+3日及以上，分别有15只、6只和53只。报告提供了新债的发行结果、研究结果及资质分析，并对比了发行利率与参考收益率的偏差情况。

主要观点

一、发行结果回顾

• 7只新债的发行利率与预期一致；
• 5只新债的发行利率出现较大偏差，其中2只高估，3只低估；
• 2只新债取消发行。

二、新债研究结果总览（一至六）

1. 发行规模与期限分布：

   • 产业债为主，共71只；
   • 城投债3只；
   • 发行日分布为T+1（15只）、T+2（6只）、T+3及以上（53只）。

2. 参考收益率与利差：

   • 参考收益率为中债收益率曲线加上参考利差；
   • 不同债券的参考利差存在较大差异，从-192BP到+62BP不等。

3. 发行利率偏差：

   • 部分债券的发行利率低于或高于参考收益率，反映出市场对发行人信用资质的不同判断；
   • 高估的债券可能受到市场情绪、流动性等因素影响；
   • 低估的债券可能因市场对发行人资质的误判或短期市场波动所致。

4. 发行人资质分析：

   • 不同行业和类型的新债具有不同的信用评级和风险状况；
   • 城投债与产业债的评级差异较大，部分城投债存在较高的代偿风险；
   • 产业债中，部分企业具有较强的盈利能力，但也面临较大的债务负担。

5. 特别关注点：

   • 部分企业存在较高的负债率、较低的流动性及较大的对外担保风险；
   • 一些企业受益于政府支持或股东资源，信用资质相对较好；
   • 部分债券因行业周期性、区域经济状况或企业自身经营状况出现较大的利差偏差。

关键信息总结

1. 发行利率与预期偏差情况

2. 兴业评分与参考收益率

3. 债券资质分析亮点

• 房地产行业：

  • 深圳华侨城（18侨城01、02）为央企，资产优质，盈利能力强，偿债风险低；
  • 上海帝泰发展有限公司（18帝泰SCP002）为外企，资产主要为上海正大广场，出租率高，但受限比例高，流动性压力大；
  • 中铁建房地产集团（18中铁建MTN001）为央企子公司，项目布局分散，去化压力较大，但现金流稳定。

• 煤炭行业：

  • 陕煤化集团（18陕煤化SCP001）为地方国企，资源丰富，盈利能力强，但钢铁板块拖累业绩；
  • 永煤SCP001（18永煤SCP001）为煤炭企业，发行利率低于预期，市场对其资质有低估风险。

• 其他行业：

  • 18杉杉CP001为民营企业，业务多元，但债务负担重，流动性风险较高；
  • 18古井CP001为地方国企，主要业务为白酒，品牌优势明显，但面临去化压力和资金周转问题；
  • 18大唐发电SCP001为公用事业企业，发电业务为主，盈利能力有所下降，但债务结构合理。

总结

本次新债发行整体呈现出较大的市场波动，部分债券的发行利率与研究预期存在显著偏差。城投债与产业债的资质差异明显，部分城投债面临较高的代偿风险，而部分产业债则因行业优势或股东支持，信用评级较高。报告强调了对发行人财务状况、行业地位、经营风险以及流动性风险的综合评估，为投资者提供了详尽的参考信息。对于市场参与者而言，需重点关注发行人资质、债务结构及行业前景，以做出更为合理的投资决策。