20170828-兴业研究-新债定价报告_白菜价_的二级城投不可信_38页_1mb

新债定价报告总结（2017-08-28）

核心内容

本报告分析了2017年8月28日发行的新债市场情况，涵盖62只债券，其中城投债8只，产业债54只。报告对新债发行结果进行了回顾，并对部分债券进行了详细研究分析，包括其基本信息、参考收益率、兴业评分及资质评估等。

主要观点

1. 发行利率偏离情况：在当日发行的债券中，8只符合预期，5只出现较大偏离，其中2只高估，3只低估，6只发行失败。
2. 城投债市场状况：城投债一级市场发行利率与二级市场估值出现较大偏离，尤其是弱资质城投债，表明市场风险偏好下降，对城投债的定价更加谨慎。
3. 发行人资质差异：不同债券的发行利率受到发行人资质、行业特性及市场环境的显著影响，部分债券因政府支持或资产质量较好而获得较低利率，而部分因盈利较弱或债务负担重而利率偏高。
4. 市场环境：整体市场资金持续偏紧，发行人对收益率预期普遍较低，导致部分债券未能达到预期而取消发行。

关键信息

新债发行结果回顾

城投债分析

• 17锦州华信MTN001：锦州市经济实力较弱，公司盈利能力不足，发行利率高于参考收益率。
• 17武威经发MTN001：武威市财政自给能力弱，公司存在关注类贷款和欠息记录，发行利率高于参考收益率。
• 17开元专项债02：黔东南州经济排名靠后，债务负担重，融资环境不佳，发行利率高于参考收益率。
• 17苏交通SCP021：发行人控制发行利率，返费费率可能在20BP以上，导致发行利率低于参考收益率。
• 17兴展投资MTN002：发行利率低于参考收益率，可能与市场供需变化有关。
• 17泰华信SCP002：发行利率低于参考收益率，可能与市场对发行人资质的预期有关。
• 17苏科债：发行利率与参考收益率接近，但需关注未来融资压力。

产业债分析

• 17康达环保SCP002：参考收益率为5.99%，公司为重庆市污水处理企业，盈利能力受水价影响较大，但有政府支持。
• 17上虞水务MTN001：参考收益率为6.7488%，公司为地方国企，收入来源多元，但盈利受政府补贴影响较大。
• 17苏国信SCP014：参考收益率为4.5042%，公司为江苏省重要国企，能源和金融业务为主，融资渠道畅通。
• 17中节能CP001：参考收益率为4.6652%，公司为中央国企，业务范围广，但盈利依赖非经常性收益。
• 17盐城东方MTN001：参考收益率为6.5463%，公司为城投平台，依赖政府信用，资产流动性偏差。
• 17株湘MTN001：参考收益率为5.8349%，公司为城投平台，承担湘江治理任务，但资产质量一般。
• 17西能集团MTN001：参考收益率为7.0351%，公司为贵州矿产资源整合平台，盈利尚未成型，未来不确定性较大。
• 17久隆MTN001：参考收益率为7.1488%，公司为水电企业，资产负债率高，受限资产规模较大。

总体结论

当前城投债市场一级发行利率与二级市场估值出现较大偏离，显示出市场对城投债的定价更加谨慎。部分城投债因财政状况不佳或资产质量较低，导致发行利率高于预期，而部分产业债因盈利能力或市场预期不同，发行利率与参考收益率存在较大偏差。整体来看，新债发行结果反映了市场对发行人资质的评估及对资金面紧张的反应。