新债定价报告：一级市场再现取消发行潮-20171128-兴业研究-25页-1mb

新债定价报告总结（2017-11-28）

核心内容

本报告是兴业研究团队发布的2017年11月28日新债定价分析，涵盖了当日发行的113只新债，其中5只为城投债，108只为产业债。报告对新债的发行结果进行了回顾与分析，并对部分具体债券进行了资质分析与发行观点总结。

主要观点

• 发行结果回顾：当日共有10只新债取消发行，表明市场情绪偏弱。9只新债的发行利率符合预期，而7只新债出现了较大偏差，其中3只低估，4只高估。
• 市场环境：债市整体走熊，发行人可能因融资成本过高而暂缓发债。临近年底，银行负债端压力增大，信用债配置需求下降。同业存单发行利率上升，反映出资金成本增加。
• 参考收益率：参考收益率是基于中债收益率曲线和参考利差计算得出，用于评估新债定价是否合理。
• 发行日分布：T+1日发行的债券为8只，T+2日为5只，T+3日及以上为100只，显示发行节奏较为分散。

关键信息

一、新债发行结果（一）

二、新债发行结果（二）

三、新债研究结果总览（一）与（二）

四、新债研究结果总览（三）与（四）

五、重点债券分析

1. 17湖口石钟债

• 发行人：江西省湖口县石钟投资开发有限公司，地方国有企业。
• 参考收益率：7.1539%。
• 参考利差：50BP。
• 资质分析：
  • 公司资产规模在九江市城投平台中处于下游水平。
  • 地方政府综合财力42.64亿元，财政自给率为66.1%。
  • 公司主要从事基础设施和保障房投资建设，业务涉及钢材水泥销售等。
  • 存货主要为拟开发土地，部分已质押，流动性一般。
  • 公司债务负担不重，短期偿债压力不大，但存在或有负债风险。

2. 17中盛投资MTN001

• 发行人：淮安市中盛投资发展有限公司，地方国有企业。
• 参考收益率：6.9511%。
• 参考利差：60BP。
• 资质分析：
  • 公司资产规模在淮安市24家政府融资平台中排名17。
  • 收入主要来源于新区基础设施项目回购和土地整理业务。
  • 公司受限资产比重为22.95%，资产流动性较差。
  • 公司存在债务负担较重、流动性紧张、对外依赖等问题。

3. 17农垦MTN001

• 发行人：广西农垦集团有限责任公司，地方国有企业。
• 参考收益率：6.7681%。
• 参考利差：0BP。
• 资质分析：
  • 公司旗下有全国最大的木薯生化企业、广西第三大制糖集团和广西最大生猪养殖企业。
  • 主营业务持续亏损，账面盈利依赖政府补贴和可供出售金融资产的投资收益。
  • 公司存在会计差错调整和清产核资未完成的问题，影响财务状况。

4. 17华能SCP010

• 发行人：华能国际电力股份有限公司，中央国有企业。
• 参考收益率：4.7296%。
• 参考利差：-6BP。
• 资质分析：
  • 公司是国内最大的上市发电公司之一，业务主要集中在电力及热力销售。
  • 2016年毛利率因煤炭价格上涨有所下滑。
  • 公司有较强的直接融资能力，授信总额度达3,538亿元，尚余授信2,878亿元。
  • 公司加大清洁能源开发，清洁能源装机占比提高。

总结

本报告总结了2017年11月28日新债发行情况，指出市场整体走熊，取消发行数量增加，反映发行人融资意愿降低。同时，部分新债的发行利率与预期存在较大偏差，表明市场对部分债券的定价存在分歧。针对具体债券，报告分析了其行业属性、评分、参考收益率及资质情况，为投资者提供了详细的参考信息。