20171103-招商证券-分众传媒-002027.SZ-生活圈媒体价值持续受认可_垄断地位下收入规模与盈利能力持续提升_8页_1mb

报告摘要

分众传媒（002027.SZ）详细总结

核心内容

分众传媒（002027.SZ）在2017年前三季度表现出强劲的业绩增长，维持“强烈推荐-A”评级。当前股价为11.9元，目标估值为14.50元。公司预计2017年全年净利润为54.8~55.8亿元，同比增长23.1%~25.4%。公司凭借其在生活圈媒体领域的垄断地位和持续优化的广告主结构，盈利能力不断提升。

主要观点

业绩增长显著
- 2017年前3季度营业收入87.3亿元，同比增长15.7%；归母净利润39.2亿元，同比增长24.5%；扣非后归母净利润34.0亿元，同比增长34.3%。
- Q3收入增长18.1%，归母净利润增长38.1%，表明公司盈利能力在高位持续提升。
- 公司预计2017年全年净利润为54.8~55.8亿元，对应四季度净利润增长19.9%~27.6%。
盈利能力提升
- 三季度销售毛利率提升至75.0%，同比提升近10个百分点，环比提升1.8个百分点。
- 营业利润率大幅提升至54.2%，同比提升13.6个百分点。
- 销售费用率下降至16.4%（2016Q3为20.5%），管理费用率基本持平（4.8%），但销售净利率有所下降（44.6%）。
现金流受回款影响
- 经营性活动产生的现金流量净额为27.7亿元，同比下降20.4%。
- 主要由于业务重点为客户拓展，回款较慢，预计四季度将回归常态。
分众小贷业务整合
- 公司将分众小贷100%股权转让给控股子公司数禾科技，有助于整合金融资源，优化布局。
广告主结构优化
- 楼宇及影院媒体景气度提升，特别是化妆品、浴室用品和饮料行业在生活圈媒体的投放显著增加。
- 电商促销活动（如“双11”、“双12”）将带动四季度广告投放量持续增长。