深度报告-20211028-财通证券-分众传媒-002027.SZ-从供需两端看生活圈媒体龙头价值重估_46页_2mb

分众传媒证券研究报告总结

核心内容概述

分众传媒是中国生活圈媒体领域的龙头企业，凭借其在电梯广告市场的核心地位，展现出显著的盈利能力和增长潜力。公司成立于2003年，2005年在美国纳斯达克上市，2013年私有化退市，2015年借壳“七喜控股”回归A股。公司以“电梯”为核心场景，覆盖了主流消费人群的日常必经之地，具备独特的流量优势和品牌引爆能力。

主要观点

宏观需求端

• 经济复苏与广告市场回暖：中国经济持续复苏，广告主投放需求回升，线下品牌广告逐步回潮。公司业绩与社零总额高度相关，预计2021年全年社零总额增速前高后低，但整体回暖趋势明显。
• 一级市场回暖：全面注册制和北交所设立推动一级市场活跃，资本市场回暖带动新经济行业投资回升，为分众传媒提供新的增长机会。
• 广告市场可持续增长：我国广告市场规模占比仍有提升空间，预计长期保持增长态势。根据麦库姆斯的相对常数原理，广告支出占GDP比例相对固定，随经济波动而变化。

微观需求端

• 新经济浪潮驱动增长：分众传媒在多个新经济浪潮中均发挥重要作用，包括在线旅游、P2P、网约车、二手车、在线教育和新消费等。
• 客户结构优化：公司客户集中于日用消费品和互联网服务行业，其中新消费企业成为重要增长引擎，品牌焕新需求推动广告投放。
• 客户头部效应增强：优质客户如京东、天猫、苏宁等电商企业及妙可蓝多、蒂芙尼、波司登等成熟消费企业，提升了回款质量和客户粘性。

供给端

• 行业竞争放缓，租金下降：疫情导致新潮传媒资金链紧张，战略转向差异化发展，分众则通过优化点位和降低单位租赁成本，巩固龙头地位。
• 超高市占率与媒体协同效应：分众在电梯广告市场占据近七成份额，具备强大的定价权和市场控制力。其媒体资源覆盖商业楼和社区，形成协同效应，吸引优质广告主。

关键信息

盈利能力与估值

• 盈利预测：预计公司2021-2023年归母净利润分别为61.68亿元、78.49亿元、89.06亿元，EPS分别为0.43元、0.54元、0.62元。
• 估值：基于2021年25倍PE，目标价为10.75元，给予“买入”评级。
• 毛利率与净利率回升：2021年上半年楼宇媒体广告毛利率回升至70.1%，净利率达42.7%，显著高于行业平均水平。

风险提示

• 宏观经济下行：可能影响广告主投放预算。
• 一级市场融资遇冷：可能导致新经济行业广告主减少投放。
• 行业竞争加剧：潜在竞争对手可能加大市场争夺。
• 海外市场拓展不及预期：可能影响公司增长潜力。
• 疫情反复：可能影响线下广告市场复苏节奏。

盈利预测与估值数据

分众传媒优势

• 核心场景优势：电梯作为新中产每日必经之地，具备高频、低干扰、强品牌曝光等优势。
• 定价权强：上下游资源分散，尤其上游物业市场集中度低，使得分众拥有较强的议价能力。
• 成本优势：通过点位优化和云化推送，公司成本费用大幅下降，毛利率和净利率显著提升。
• 市场份额领先：在电梯广告市场占有率近七成，远超竞争对手。

市场表现

• 2021年10月28日收盘价：7.06元。
• 流通股本：144.42亿股。
• 每股净资产：1.25元。
• 总股本：144.42亿股。

未来展望

• 线下品牌广告持续增长：在“品效协同”趋势下，品牌广告与效果广告互补，分众传媒在品牌广告领域具备显著优势。
• 线上流量红利减弱：互联网广告主面临成本上升和流量饱和，分众的线下广告成本优势凸显。
• 新消费行业驱动增长：随着消费升级，新消费品牌如简爱酸奶、元气森林、林清轩等成为分众的重要客户。

总结

分众传媒凭借其在电梯广告市场的核心地位，持续受益于线下品牌广告回潮和新消费行业崛起。公司盈利能力显著高于行业平均水平，具备长期成长潜力。随着宏观经济和一级市场回暖，分众传媒有望进一步扩大市场份额，实现业绩持续增长。