20170605-兴业证券-分众传媒-002027.SZ-深度研究报告_生活圈媒体龙头_垄断地位保证业绩增长_31页_3mb

分众传媒（002027）研究报告总结

核心内容

分众传媒是中国生活圈媒体的龙头企业，其业务涵盖楼宇媒体、影院媒体（映前广告）和卖场媒体。公司凭借在楼宇媒体领域的垄断地位和在影院媒体中的高市占率，实现了业绩的持续稳定增长。报告指出，公司估值处于较低区间，维持“增持”评级。

主要观点

• 垄断地位稳固：分众传媒在楼宇视频媒体和框架媒体领域市占率分别高达95%和70%，影院映前广告市占率约70%，卖场屏幕广告市占率约98%，处于行业垄断地位。
• 业绩增长稳定：公司营业收入和归母净利润稳步增长，2016年营业收入达102.13亿元，同比增长18.38%；归母净利润44.51亿元，同比增长31.34%。
• 盈利能力强：公司毛利率和净利率保持较高水平，2016年毛利率达70.4%，净利率达44.48%。
• 新经济崛起推动增长：新经济品牌对线下广告重新重视，分众传媒成为其首选媒体之一，带来稳定增长。
• 技术与创新提升价值：公司持续投入研发，推出互动屏等新技术，提升广告附加值。
• 影院媒体成为新增长点：预计2020年全国映前广告市场规模可达82亿元，分众传媒凭借高市占率和先发优势，成为行业增长的主要受益者。
• 盈利预测与评级：预计2017/18/19年归母净利润分别为55.1/65.2/77.9亿元，对应PE分别为22/18/15倍，维持“增持”评级。

关键信息

市场数据

财务指标预测

业务增长预测

楼宇媒体分析

• 市场地位：分众传媒在楼宇视频媒体和框架媒体领域市占率分别为95%和70%，是行业龙头。
• 增长动力：行业景气度回升，广告主重新重视线下广告，新经济品牌投放增加，推动增长。
• 技术优势：推出互动屏，提升广告价值。
• 价格与折扣：预计楼宇媒体单价增速为2%、2%、6%，折扣率逐年下降，提升刊挂率。

影院媒体分析

• 行业增长：映前广告行业持续增长，2020年市场规模预计达82亿元。
• 分众优势：市占率高达70%，与多家大型院线长期合作，如万达院线、星美系等。
• 未来增长：预计2017/18/19年影院媒体收入分别为28/36/45亿元，增速分别为40%、30%、25%。

风险提示

• 宏观经济下行：可能影响广告主投放意愿。
• 行业政策风险：如减持新规可能对股价造成一定影响。

附注

• 股权结构：江南春通过Media Management(HK)持有公司23.34%股权，为实际控制人。
• 减持限制：部分境外投资者持股受减持新政限制，2017年可卖出股份不超过解禁总数的50%。
• 产业基金：公司积极成立产业基金，推动O2O、金融、娱乐等领域发展。

总结

分众传媒凭借其在生活圈媒体领域的垄断地位，实现了业绩的持续稳定增长。楼宇媒体业务仍是公司收入的主要来源，而影院媒体作为新兴增长点，展现出强劲的发展势头。公司通过技术升级和新经济品牌合作，进一步巩固其市场地位，未来增长潜力大。整体来看，公司估值较低，业绩有望继续提升，维持“增持”评级。