20170531-招商证券-分众传媒-002027.SZ-生活圈媒体持续景气_低估值凸显投资价值_28页_1mb

分众传媒（002027.SZ）投资分析总结

核心内容

分众传媒是一家专注于生活圈媒体开发和运营的公司，主要产品包括楼宇媒体（视频与框架）、影院银幕广告媒体及卖场终端视频媒体，覆盖城市主流消费人群的多个场景。公司目前处于A股市场，2017年5月31日的股价为12.88元，目标估值为15.5-15.5元，当前PE为20.9倍，PB为5.2倍。公司拥有23.34%的股权，实际控制人为江南春。

主要观点

• 行业景气度高：尽管中国广告市场整体增速放缓，但生活圈媒体（楼宇、影院）及互联网广告市场持续保持较高景气度，尤其是电梯电视、电梯海报和影院视频广告，增速均高于市场平均水平。
• 竞争优势显著：公司拥有楼宇媒体市场的垄断地位，具备较强的议价能力，且在影院媒体市场占据70%的市场份额，行业地位稳固。
• 盈利能力强：公司毛利率和净利率持续提升，2016年毛利率为68%，净利率为44%；2017年一季度净利率达到45%。同时，公司具备良好的现金流，经营活动现金流占营收比例高达116%。
• 成长空间广阔：楼宇媒体和影院媒体均存在提升空间，如刊挂率、点位价值、单银幕广告收入等均有增长潜力。此外，公司通过投资并购布局娱乐与生态圈，为未来增长提供新动力。
• 估值偏低：当前股价对应的PE较低，市场预期已部分反映，具备投资价值。

关键信息

股价与估值

• 当前股价：12.88元
• 目标价：15.5元
• 2017-2019年PE分别为20.9/17.4/15.1倍
• 2017年给予25倍PE，目标价15.5元

财务表现

• 2016年营收102.1亿元，同比增长18%
• 2016年净利润44.5亿元，同比增长31%
• 2017年一季度营收24.2亿元，同比增长15%
• 归母净利润11.1亿元，同比增长70%
• 毛利率保持在68%，净利率提升至45%

楼宇媒体业务

• 楼宇媒体收入占比达77%，2016年收入78.5亿元，同比增长51%
• 楼宇媒体毛利率保持在74%
• 框架媒体覆盖全国48个城市，数量达115.8万个，有较大提升空间
• 电梯电视CPM低于当地电视台一半，具备提价空间
• 楼宇媒体租赁成本控制能力强，2015年租赁成本占营业成本68%

影院媒体业务

• 影院媒体收入占比20%，2016年收入20.4亿元，同比增长51%
• 单银幕广告收入2015年为7.1万元，2016年略有下降
• 2016年影院数量达9182家，银幕数量达4.4万块，同比分别增长36%和40%
• 影院映前广告市场渗透率34%，银幕渗透率50%，仍有提升空间
• 公司银幕市场占有率70%，在行业竞争中占据优势

投资并购布局

• 设立多个产业并购基金，投资领域涵盖互联网、体育、金融等
• 投资数禾科技（70%股权）推出“还呗”信用卡代偿产品，成长空间大
• 投资咕咚（1500万美元）布局运动社交和赛事服务
• 投资WME-IMG（3375万美元）拓展娱乐与体育资源
• 投资英雄体育（3亿元，持股8.24%）推动电竞与VR发展

风险因素

• 限售股解禁：可能对股价造成短期压制
• 宏观经济低迷：可能影响广告主预算，拖累公司增长
• 影院业务竞争加剧：可能增加新银幕拓展成本，影响毛利

总结

分众传媒凭借其在生活圈媒体领域的领先地位和强大的成本控制能力，持续获得高毛利和净利率。随着消费升级和互联网广告的增长，公司未来仍有较大的增长潜力。尽管面临限售股解禁、宏观经济波动及行业竞争等风险，但其低估值和高增长预期仍值得长期关注。公司通过投资并购拓展娱乐圈和生态圈，为未来增长注入新动力，建议投资者以长期视角看待其投资价值，维持“强烈推荐-A”评级。