20171017-上海证券-分众传媒-002027.SZ-生活圈媒体绝对龙头_22页_2mb
报告摘要
分众传媒投资分析总结
核心内容
分众传媒是中国生活圈媒体的绝对龙头，拥有覆盖全国290多个城市的媒体网络，主要业务包括楼宇媒体、影院媒体和卖场终端视频媒体。公司通过并购央视三维进入影院映前广告领域，形成以楼宇媒体为主的业务结构，其中楼宇媒体占收入的78.48%，影院媒体占17.83%。公司凭借其在生活圈媒体领域的垄断地位，具有强大的议价能力和市场主导权。
主要观点
- 市场地位：分众传媒是生活圈媒体的绝对王者，市占率高，资源垄断性强，具备强大的市场定价权。
- 广告形式优势：生活圈媒体在封闭场景中形成强制收视，有效提升广告主的品牌到达率和回忆率，优于传统媒体和互联网媒体。
- 业务增长：楼宇媒体业务增长稳定，影院媒体在经历高速发展后增速有所放缓，但依然高于楼宇媒体。
- 生态圈战略：公司通过投资信息、娱乐、共享经济等领域，拓展其广告销售网络，实现战略性产业升级。
- 财务表现：公司财务稳健，综合毛利率稳定在70%以上，净利率持续上升，资产运营效率处于行业中等水平。
关键信息
股票信息
- 报告日股价：10.84元
- 52周内A股价格区间：8.31/19.77元
- 总股本：12,231.57百万股
- 无限售A股/总股本：47.45%
- 流通市值：543.82亿元
- 每股净资产：0.79元
- PBR：13.72倍
主要股东
- Media Management (HK) Limited：23.34%
- Glossy City (HK) Limited：6.36%
- Gio2 Hong Kong Holdings Limited：5.90%
- Power Star Holdings (HK) Limited：5.00%
- Giovanna Investment (HK)：5.00%
收入结构
- 楼宇媒体：78.48%
- 影院媒体：17.83%
- 其他：3.68%
盈利预测
- 2017年收入：121.12亿元，同比增长18.59%
- 2017年归母净利润：54.98亿元，同比增长23.51%
- 2018年收入：140.29亿元，同比增长15.83%
- 2018年归母净利润：62.05亿元，同比增长12.86%
- 2019年收入：161.94亿元，同比增长15.43%
- 2019年归母净利润：72.82亿元，同比增长17.36%
EPS与PE
- 2017年EPS：0.45元，PE：24.09倍
- 2018年EPS：0.51元，PE：21.25倍
- 2019年EPS：0.60元，PE：18.06倍
同行业对比
- 2017年动态市盈率中值：24.46倍
- 2018年动态市盈率中值：19.91倍
- 公司估值水平与行业中值基本一致
风险提示
- 宏观经济波动风险
- 媒体资源租赁变动
- 市场竞争加剧
- 限售股解禁及财务投资者减持风险
盈利预测与财务数据
| 指标 | 2016A | 2017E | 2018E | 2019E |
|---|---|---|---|---|
| 营业收入 | 10,213 | 12,112 | 14,029 | 16,194 |
| 营业成本 | 3,019 | 3,512 | 4,056 | 4,699 |
| 营业税金及附加 | 359 | 409 | 474 | 547 |
| 营业费用 | 1,944 | 2,180 | 2,525 | 2,915 |
| 管理费用 | 469 | 537 | 621 | 717 |
| 财务费用 | -142 | -224 | -248 | -273 |
| 营业利润 | 4,302 | 5,446 | 6,348 | 7,337 |
| 净利润 | 4,448 | 5,494 | 6,202 | 7,279 |
| 归母净利润 | 4,451 | 5,498 | 6,205 | 7,282 |
财务比率分析
| 指标 | 2016A | 2017E | 2018E | 2019E |
|---|---|---|---|---|
| 总收入增长率 | 18.38% | 18.59% | 15.83% | 15.43% |
| EBITDA增长率 | 33.20% | 28.10% | 13.08% | 17.28% |
| EBIT增长率 | 34.63% | 28.63% | 12.82% | 17.58% |
| 净利润增长率 | 31.37% | 23.53% | 12.87% | 17.37% |
| 毛利率 | 70.44% | 71.00% | 71.09% | 70.98% |
| EBITDA/总收入 | 51.93% | 56.09% | 54.76% | 55.64% |
| EBIT/总收入 | 50.66% | 54.94% | 53.52% | 54.51% |
| 销售净利率 | 43.55% | 45.36% | 44.20% | 44.95% |
| 资产负债率 | 25.85% | 15.61% | 12.39% | 10.03% |
| 流动比率 | 3.26 | 5.59 | 7.26 | 9.17 |
| 速动比率 | 2.54 | 4.68 | 6.40 | 8.34 |
| ROA | 47.05% | 45.66% | 38.74% | 35.35% |
| ROE | 55.70% | 45.29% | 36.89% | 32.63% |
投资评级
- 股票投资评级：首次给予“谨慎增持”评级，预计股价将强于沪深300指数10%以上。
- 行业投资评级：行业基本面稳定，行业指数将介于基准指数±5%之间。
总结
分众传媒凭借其在生活圈媒体领域的垄断地位和强大的议价能力，成为行业内的绝对龙头。公司业务结构以楼宇媒体为主，影院媒体增长迅速，未来增长潜力大。通过生态圈战略，公司不断拓展业务边界，提升品牌影响力和市场占有率。财务表现稳健，毛利率和净利率均保持较高水平，盈利预测显示公司未来三年收入和利润将保持稳定增长。尽管存在一定的市场和财务风险，但整体估值合理，具备投资价值。
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