深度报告-20220616-天风证券-电力设备行业深度研究_天赐材料_磷酸铁——被忽视的第二增长极_40页_2mb

天赐材料：磷酸铁——被忽视的第二增长极

核心内容概览

天赐材料作为电解液龙头，其正极材料业务在2022年Q1首次展现出显著利润贡献，标志着其磷酸铁业务成为公司第二增长曲线。本文从磷酸铁的生产工艺、成本结构、企业竞争格局及投资建议等方面展开分析，认为天赐在磷酸铁环节具备较强的成本优势和产品竞争力，有望在行业竞争中占据有利位置。

主要观点

• 磷酸铁工艺：主要分为铁法、钠法、铵法，其中铵法成本最低，副产硫酸铵具有经济价值，可作为化肥原料。
• 成本结构：磷酸铁成本中，磷源占主导地位，资源型企业因自产磷矿具备成本优势，但天赐通过副产硫酸降低硫磺成本，并在制造端和运输端具有显著成本优势。
• 生产成本优势：天赐在制造端采用大反应釜和自动化产线，显著降低单位投资成本；同时依托长江水运，运输成本远低于铁路和公路。
• 产品性能：天赐磷酸铁在铁磷比、比表面积和杂质控制方面优于同行，有助于提升产品性能和一致性。
• 供需分析：尽管磷酸铁在2022年H2可能开始过剩，但新进入者仍面临试产周期和客户验证问题，天赐凭借先发优势和成本控制，有望延后至2023年才进入过剩阶段。
• 投资建议：预计天赐2023年磷酸铁销量达30万吨，净利润约7.5亿元，加上电解液业务，有望实现60亿元利润。

关键信息

磷酸铁工艺与成本比较

天赐与资源型企业成本对比

• 磷源成本：资源型企业自产磷矿，成本优势显著。
• 硫磺成本：天赐通过副产硫酸降低硫磺成本，节省约27%。
• 综合成本：在原材料端，天赐与资源型企业优势几乎打平，且在制造、运输等环节更具成本优势。

天赐磷酸铁生产成本拆解（铵法）

天赐与三宁化工合作

• 合作内容：天赐与三宁化工合作建设30万吨磷酸铁项目，利用其磷矿资源和硫酸资源。
• 优势：三宁提供磷矿、煤炭、硫酸、液氨等资源，降低生产及运输成本。
• 产量：2023年预计与三宁合作生产27万吨磷酸铁，天赐自身产能预计达30万吨。

产能与成本预测

• 天赐磷酸铁：2023年预计销量30万吨，单吨净利约2500元，贡献净利约7.5亿元。
• 电解液业务：预计2023年出货55万吨，单吨净利9000元，贡献净利约49.5亿元。
• 投资回报：若2023年单吨净利达5000元，天赐磷酸铁业务一年可收回投资成本。

行业竞争与产能扩张

• 产能过剩时间：预计2022年H2开始过剩，但考虑试产和爬坡因素，可能延后至2023年。
• 头部企业：裕能、龙蟠科技、湖北万润等磷酸铁锂企业也在布局磷酸铁环节，但扩产节奏快于磷酸铁。
• 天赐优势：凭借投产进度领先、产品优势和成本控制，有望在供需偏紧中获取先发优势。

长期展望

• 2025年需求预测：LFP电池装机量预计达1256GWh，磷酸铁需求约301万吨，磷矿需求约620万吨。
• 成本趋势：磷矿、硫磺价格快速上涨，但天赐通过副产硫酸和物料循环体系，有效降低成本。
• 产品性能：天赐磷酸铁在铁磷比、比表面积、杂质控制等方面表现优异，有助于提升电池性能。

结论

天赐材料在磷酸铁环节具备显著的成本优势和产品竞争力，其通过副产硫酸降低硫磺成本，结合自动化生产与长江水运，降低制造和运输成本。随着LFP电池需求增长，磷酸铁市场有望扩大，天赐凭借先发优势和综合成本控制，有望在磷酸铁市场占据较高市占率，成为公司新的增长点。