电力设备行业深度研究：天赐材料：磷酸铁——被忽视的第二增长极_40页_2mb

天赐材料：磷酸铁——被忽视的第二增长极

核心内容概览

天赐材料作为电解液龙头企业，其正极材料业务在2022年Q1首次贡献接近1亿元利润，标志着其磷酸铁业务进入第二增长曲线。本文分析了磷酸铁的生产工艺、三类企业的成本优势、天赐的竞争力及未来市场前景。

磷酸铁工艺比较

磷酸铁的制备方法主要包括铁法、钠法和铵法。其中，铵法因使用工业级磷酸和合成氨，成本最低，且副产硫酸铵，具有经济价值。以下是三种方法的对比：

• 铁法：使用高纯磷酸和铁源，成本高但杂质少。
• 钠法：使用工业级磷酸、液碱和铁源，成本介于铁法和铵法之间，副产硫酸钠经济价值较低。
• 铵法：使用工业级磷酸、合成氨和铁源，成本最低，副产硫酸铵（约1700元/吨）。

三类企业：资源型、正极型、磷酸铁型

原材料成本比较

磷酸源在磷酸铁成本中占比最高，资源型企业因自产磷矿具有成本优势。天赐虽无磷矿资源，但通过副产硫酸降低硫磺成本，并与磷矿企业深度合作，形成物料循环体系。

• 资源型企业：如云天化、兴发集团等，磷源成本占比约42%，硫磺约42%，合成氨约16%。
• 磷酸铁锂企业：如湖南裕能、龙蟠科技等，向上游延伸以实现一体化。
• 磷酸铁企业：如天赐、湖南雅城等，主要依赖工业级磷酸和铁源。

天赐成本优势

天赐的铵法工艺在原材料成本上具有竞争力，其副产硫酸可循环用于磷酸和磷酸铁生产。此外，天赐在制造端和运输端也具有成本优势。

• 制造端：天赐磷酸铁单吨投资额仅0.46万元，显著低于同行（如0.96万元、1.9万元）。
• 运输端：天赐选址靠近长江，拥有3个码头，运输成本仅为铁路的1/5，公路的1/14。

天赐与资源型企业成本对比

原材料成本结构

• 天赐的铵法工艺中，磷酸二氢铵和磷酸成本占比分别为52.2%和9.2%，硫磺成本占比5.9%。
• 资源型企业（如云天化）磷矿石成本占比约42%，硫磺约42%，合成氨约16%。

成本优势分析

• 资源型企业通过自产磷矿可节省24%成本，天赐则通过副产硫酸节省27%硫磺成本。
• 随着磷矿和硫磺价格波动，天赐的副产硫酸体系在成本控制上更具优势。

磷矿价格趋势与LFP需求

磷矿供需分析

• 供给端：我国磷矿/磷酸产能仍有富余，2021年产量约1亿吨，远超新能源需求。
• 需求端：LFP电池预计在2025年拉动磷矿石需求约620万吨，占2021年磷矿石产量的6%。

磷矿与锂、钴对比

• 磷矿下游主要为磷肥，新能源拉动作用弱于锂、钴。
• 磷矿价格虽上涨，但受国内供需影响，难以像锂、钴一样大幅上涨。

磷酸铁锂企业一体化入场

产能扩张趋势

• 磷酸铁锂企业扩产节奏快于磷酸铁，仍需第三方企业补足供应。
• 天赐预计2022、2023年磷酸铁销量分别为8、30万吨，全球市占率预计达到14%、37%。

产能过剩时间

• 虽然按投产规划2022H2开始过剩，但考虑到试生产周期和爬坡，预计延后至2023年。

天赐的竞争优势

制造与产品优势

• 天赐在制造端具备自动化产线和大反应釜，提升生产效率，降低人工与折旧成本。
• 天赐磷酸铁产品具有较高的铁磷比、比表面积和较低的杂质含量，性能优于同行。

与铜陵纳源对比

• 铁磷比：天赐为0.975，铜陵纳源为0.96、0.963。
• 比表面积：天赐为7.6 m²/g，铜陵纳源为7、6.5 m²/g。
• 杂质含量：天赐锌、镁、锰、钛含量显著低于铜陵纳源。

投资建议与盈利预测

2023年盈利预测

• 电解液业务：预计出货55万吨，单吨净利9000元，贡献净利润约49.5亿元。
• 磷酸铁业务：预计出货30万吨，单吨净利2500元，贡献净利润约7.5亿元。
• 综合利润：预计2023年天赐总利润可达60亿元。

风险提示

• 磷酸铁大幅扩产可能导致行业竞争加剧。
• 原材料价格上涨可能影响利润。
• LFP需求量不及预期可能影响业务增长。
• 测算存在一定的主观性。

结论

天赐材料在磷酸铁环节具备显著的成本优势，与磷矿企业基本打平。凭借领先的投资进度、产品性能优势及物料循环体系，有望在磷酸铁市场中占据较大份额，成为公司第二增长极。