20220322-东吴证券-天赐材料-002709.SZ-2021年年报点评_电解液一体化龙头地位稳固_磷酸铁贡献新增量_9页_989kb

报告摘要

天赐材料（002709）2021年年报总结

核心内容

天赐材料2021年实现归母净利润22.08亿元，同比增长314.42%，符合市场预期。公司全年营收达110.91亿元，同比增长169.26%。公司盈利能力显著提升，销售净利率达20.80%，同比增加8.65个百分点。公司维持“买入”评级，上调2022-2024年归母净利润预测至55.57/73.10/96.84亿元，对应PE分别为18/14/10倍，2022年目标价150.5元。

主要观点

业绩表现超预期：2021年公司业绩大幅增长，净利润同比增长314.42%，营收同比增长169.26%。
电解液业务增长显著：锂离子电池材料业务收入97.33亿元，同比增长265.92%，主要受益于电解液业务增长。
磷酸铁业务逐步起量：磷酸铁业务开始贡献收入，预计2022年将实现高增长。
Q4业绩环比下滑：Q4净利润环比下降15.09%，主要受外购六氟比例增加及减值计提影响，但毛利率同比提升6.04个百分点。
一体化布局优势明显：公司已建成宁德、广州、九江三大电解液基地，2022年产能将达5万吨，远期规划达140万吨+。
研发与创新能力强：公司在多个新型电解液及添加剂领域布局，如LIFSI、4680大圆柱电池电解液、钠离子电池电解液等，技术实力领先。
费用控制良好：2021年期间费用率同比下降，公司盈利能力进一步增强。
现金流改善：2021年经营活动净现金流净额为20.47亿元，同比大幅上升223.59%。
客户结构优化：公司深度绑定宁德时代，2021年宁德时代贡献收入56亿元，占公司总收入50%。同时，海外客户拓展顺利，进入特斯拉供应链。

关键信息

财务数据

营业收入：2021年110.91亿元，同比增长169.26%；预计2022-2024年分别为271.19/399.93/484.48亿元。
归母净利润：2021年22.08亿元，同比增长314.42%；预计2022-2024年分别为55.57/73.10/96.84亿元。
每股收益：2021年2.30元，预计2022-2024年分别为5.79/7.62/10.09元。
P/E：2021年44.98倍，预计2022-2024年分别为17.87/13.59/10.26倍。
P/B：2021年13.88倍，预计2022-2024年分别为8.21/5.30/3.60倍。
EV/EBITDA：2021年28.72倍，预计2022-2024年分别为12.69/9.48/7.17倍。
资产负债率：2021年46.98%，预计2022-2024年分别为49.7%/45.1%/37.6%。

营收构成

锂离子电池材料：2021年收入97.33亿元，同比增长265.92%，占公司总收入87.8%。
日化材料：2021年收入11.02亿元，同比下降9.19%，主要受卡波姆价格下降及海外疫情影响。
其他业务：2021年收入2.56亿元，同比增长4.14%。

子公司表现

九江天赐：2021年营收73.65亿元，同比增长184.7%，净利润14.05亿元，同比增长193.88%。
宁德凯欣：2021年营收64.55亿元，净利润3.05亿元。
九江矿业：2021年营收6.29亿元，同比增长915.05%，净利润2.41亿元，同比增长390.33%。

研发项目进展

铁锂高能量密度电池电解液开发项目：已完结，提升铁锂电解液竞争力。
铁锂储能万次循环电解液开发项目：已完结，满足储能领域需求。
三元高镍电解液开发项目：中试阶段，提升高镍电解液竞争力。
三元高电压电解液开发项目：已完结，提升高电压电解液竞争力。
5V镍锰电解液开发项目：小试阶段，为下一代技术做储备。
4680大圆柱电池电解液开发项目：小试阶段，满足电动车市场重要技术路线。
钠离子电池电解液开发项目：中试阶段，满足钠电市场需求。

财务指标

毛利率：2021年35.0%，预计2022-2024年分别为33.6%/30.1%/31.2%。
销售净利率：2021年20.80%，预计2022-2024年分别为20.5%/18.3%/20.0%。
ROIC：2021年31.0%，预计2022-2024年分别为46.2%/39.0%/34.5%。
ROE：2021年30.9%，预计2022-2024年分别为45.9%/39.0%/35.1%。

风险提示

政策风险：政策不及市场预期可能影响业绩。
竞争风险：行业竞争加剧可能影响市场份额和利润。

总结

天赐材料在2021年表现出强劲的增长势头，尤其是电解液业务和磷酸铁业务。公司通过一体化布局和技术创新，巩固了其在锂电材料领域的龙头地位。尽管Q4业绩环比下滑，但整体表现符合预期。未来公司预计将在2022年实现出货量翻番，盈利水平进一步提升。公司财务状况稳健，现金流改善，费用控制良好，具备较强的市场竞争力。

展开完整摘要