20220416-国信证券-天赐材料-002709.SZ-2022年一季报点评_电解液量利齐升_磷酸铁加速布局_6页_846kb

天赐材料（002709.SZ）—2022年一季报点评总结

核心内容

天赐材料在2022年第一季度实现营收51.49亿元，同比增长229.71%；归母净利润14.98亿元，同比增长422.19%。公司毛利率达到44.04%，同比上升6.71个百分点；净利率为29.7%，同比上升11个百分点。公司盈利能力显著提升，主要得益于电解液业务的量利齐升。

主要观点

• 电解液业务表现亮眼：公司预计Q1电解液出货6万吨，不含税售价约7.2万元，基本实现六氟自供，一体化布局持续提升盈利。我们估计电解液业务Q1实现单吨净利2.1万元。
• 磷酸铁业务加速布局：公司新投建宜昌二期20万吨磷酸铁项目，天赐持股65%，项目总投资10.05亿元，预计2022年底投产。届时公司总产能将达到38.26万吨，天赐持有产能为27.76万吨。Q1磷酸铁出货9000吨，不含税单价约2万元，吨净利约3700元。预计2022全年磷酸铁业务出货8-10万吨，2023年将超30万吨。
• 添加剂产能释放：Q1 LiFSI业务出货900吨，吨净利达16万元。预计2022年产能为1万吨，扣除自用后全年将出货3600吨。
• 中长期规划清晰：公司电解液远期产能规划接近120万吨，六氟远期规划产能超17万吨（折固），预计电解液市场占有率将达到40%以上。LiFSI业务2023/2024年产能将达到3/6万吨，同时将推进新型添加剂的研发与投产，如DTD、LiDODFP等，进一步巩固锂电材料龙头地位。

关键信息

• 投资建议：上调盈利预测，维持“买入”评级。
• 盈利预测：预计2022-2024年公司归母净利润分别为53.15亿元、59.31亿元、78.58亿元，同比增速分别为140.7%、11.6%、32.5%。摊薄每股收益分别为5.52元、6.16元、8.16元，当前股价对应PE分别为14.8倍、13.2倍、10.0倍。
• 财务指标：2022年公司资产负债率47%，ROE达43%，毛利率44.04%，净利率29.7%。
• 风险提示：下游需求不及预期、投产进度不及预期、原料价格上涨超预期。

财务表现

营收与利润

• 2022年Q1营收：51.49亿元，同比增长229.71%
• 2022年Q1归母净利润：14.98亿元，同比增长422.19%
• 2022年全年预计营收：239.78亿元
• 2022年全年预计归母净利润：53.15亿元

业务板块

• 电解液业务：Q1出货6万吨，不含税售价约7.2万元，单吨净利2.1万元。
• 磷酸铁业务：Q1出货9000吨，不含税单价约2万元，吨净利约3700元；2022全年预计出货8-10万吨，2023年将超30万吨。
• LiFSI业务：Q1出货900吨，吨净利16万元；2022年产能为1万吨，全年预计出货3600吨。

估值与市场表现

• 当前股价：81.55元
• 总市值：78533百万元
• PE：14.8倍（2022E）
• PB：6.37倍（2022E）
• EV/EBITDA：12.69倍（2022E）

投资评级

• 股票投资评级：买入（维持）
• 行业投资评级：超配、中性、低配

附注

• 分析师声明：报告数据来源合规，分析逻辑独立、客观、公正，结论不受第三方影响。
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总结

天赐材料在2022年一季度展现出强劲的盈利能力和业务增长势头，电解液业务量利齐升，磷酸铁业务加速布局，添加剂产能释放显著。公司中长期规划清晰，一体化布局持续优化，预计未来三年盈利能力将稳步提升。基于公司业绩和扩产计划，上调盈利预测，维持“买入”评级。