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短期调整，2月仍积极

核心内容

2026年2月1日发布的信达证券策略周报指出，尽管当前市场经历短期调整，但春季行情仍有望继续。核心结论如下：

• 市场在2025年12月中旬启动春季行情后，经历了两个阶段的变化：第一阶段是机构冲量ETF与杠杆资金快速流入推动上证指数加速上涨；第二阶段则是政策引导下宽基ETF流出，市场震荡，换手率回落。
• 短期调整的内在原因包括：
  1. 换手率冲高后的震荡消化；
  2. 有色金属等部分板块成交占比达到高位，内在调整压力加大。
• 当前市场尚未面临政策转向、流动性收紧、海外黑天鹅或基本面大幅走弱等利空，短期调整后，2月有望继续春季行情下半场。

主要观点

1. 短期调整的内在原因

• 换手率冲高后的震荡消化
  每一轮牛市中，换手率均会出现多次接近的高点，随后市场常出现震荡或休整。例如2024年10月初换手率高达4.3%，2025年8月底为3.4%，之后均出现月度震荡。2015年牛市后期两次换手率高点后震荡时间最短1周，最长1个月。当前2026年1月14日全A换手率冲高至3.8%，市场开始震荡，2月可能结束震荡重新上行。

• 有色金属成交占比达到高位
  有色金属板块在春季行情中持续领涨，截至2026年1月29日，成交额占比提升至13%，处于过去5年最高分位。然而，机构对贵金属交易限制增加，凯文·沃什被提名为美联储主席，海外流动性波动加剧，导致板块波动压力上升。

2. 2月有望继续春季行情下半场

• 日历效应
  2月通常是春季行情中胜率最高的月份，市场在春节前流动性通常较为充裕，有利于博弈宽松政策和景气预期。

• 增量资金与宏观数据
  增量资金层面潜在利多包括险资增配权益资产、定存集中到期重配、公募新发回暖、私募补仓、外资回流等。宏观层面可关注1月信贷数据和通胀数据，这两个数据往往在年初出现季节性高点，有助于稳住经济预期。

• 风格偏好
  2月通常是小盘成长股占优，重主题、轻行业。高弹性成长主题如军工、AI应用等在赚钱效应阶段性休整后仍可能有表现。建议关注产业层面中期逻辑较强的方向，短期调整后中期持续性可能增强。

3. 当下的判断

• 战术层面
  牛市基础依然坚实，年度上存在盈利改善与资金流入共振的可能性。短期波动可能是逢低布局的时机。

• 战略层面
  春节前流动性环境较好，市场可能继续偏强。1月在资金情绪分化下可能有波动，但春季躁动难言见顶，下行风险可控，向上弹性可观。

• 支撑牛市的因素
  包括资本市场支持政策持续发力、产业资本和国家队持续贡献增量资金、中长期资金入市空间较大、资产荒和赚钱效应驱动居民资金流入等。

关键信息

• 市场阶段：春季行情进入下半场，短期调整后有望继续上行。

• 调整原因：换手率冲高、有色金属板块调整压力加大。

• 行业配置建议：

  • 有色金属 & 军工：政策、业绩、主题逻辑顺畅，短期波动后可能再次顺风。
  • TMT：春季行情主线，高弹性与高波动并存，关注半导体、存储、GPU等业绩验证强的板块。
  • 机械设备：顺周期中出海逻辑较好，机器人主题活跃。
  • 电力设备：全球竞争优势明显，基本面改善。
  • 基础化工：受益于新能源新材料发展，部分品种涨价驱动景气改善。
  • 非银金融：受益于保费开门红及投资端业绩回升，保险板块弹性较强。
  • 消费：建议关注服务消费如出行链、免税、教育等，港股新消费需等待海外市场波动放缓。

• 风险因素：房地产超预期下行、美股剧烈波动、历史规律失效。

行业配置建议

市场变化

• A股主要指数：上证50、创业板50、沪深300涨幅靠前，中小100、中证500、深证成指跌幅靠前。
• 申万一级行业：石油石化、通信、煤炭领涨，国防军工、电气设备、汽车领跌。
• 概念类指数：邮轮、玉米、超级碗领涨，充电桩、基因编辑、特朗普概念股领跌。
• 全球市场：恒生指数、巴西圣保罗指数、印度SENSEX30表现较好，德国DAX、日经225、墨西哥MXX表现较差。
• 商品市场：NYMEX原油、LME锌、PVC领涨，国际黄金、PTA、LME铝领跌。
• 资金流动：港股通净流入24.12亿元，央行净投放5805亿元，融资余额下降，普通股票型基金与偏股混合型基金仓位均值下降。

图表目录

• 图1：2015年牛市后期换手率高点后市场震荡
• 图2：本轮牛市中换手率高点后市场震荡
• 图3：有色金属成交额占比提升至13%
• 图4：1月新增人民币贷款往往出现全年高点
• 图5：一级行业2025年年报业绩预告归母净利润增速中位数
• 图6：盈利改善与资金流入共振可能拉长牛市时间
• 图7：A股主要指数周涨跌幅
• 图8：申万一级行业周涨跌幅
• 图9：申万风格指数周/月涨跌幅
• 图10：概念类指数周涨跌幅
• 图11：全球市场重要指数周涨跌幅
• 图12：重要商品指数周涨跌幅
• 图13：2026年全球大类资产收益率
• 图14：港股通累计净买入
• 图15：融资余额
• 图16：新发行基金份额
• 图17：基金仓位估算
• 图18：银行间拆借利率与公开市场操作
• 图19：央行公开市场与国库定存净投放
• 图20：长期国债利率走势
• 图21：各类债券与同期限债券利差