20210824-国信证券-稳健医疗-300888.SZ-2021年中报点评_逐步进入新常态_看好长期潜力_10页_1mb

稳健医疗（300888）2021年中报总结

核心内容

稳健医疗在2021年上半年实现营收40.6亿元，同比-2.9%；归母净利润7.6亿元，同比-26.3%。公司医疗业务收入21.3亿元，同比-15.3%，但较2019年增长245.5%。消费业务收入17.9亿元，同比增长20.6%，较2019年增长34.9%。公司整体处于疫情常态化阶段，医疗业务有所下滑，消费业务则保持稳健增长。

主要观点

• 业务表现：医疗业务受疫情后防护产品价格回归常态影响，收入和毛利率均有所下降；消费业务在产品优化、渠道扩张和数字化赋能下，增长较快。
• 分渠道表现：医疗业务在医院和药店渠道增长显著，消费业务线上/线下/商超渠道分别增长11.1%、42.0%和75.6%。
• 分季度表现：Q1收入增长53.0%，Q2收入下降33.6%；Q1净利润增长50.7%，Q2净利润下降61.2%。
• 毛利率变化：公司整体毛利率为52.7%，同比下降1.9p.p.；医疗业务毛利率为52.3%，同比下降6.5p.p.；消费业务毛利率为54.2%，同比增长4.4p.p.。
• 费用率变化：费用率基本持平，销售费用率上升1.5p.p.，管理费用率上升3.9p.p.，主要由于新租赁准则和股份支付费用。

关键信息

财务数据概览

业务发展策略

1. 产品端：医疗业务巩固优势，发展高端产品；消费业务聚焦头部SKU，优化产品结构。
2. 渠道端：疫情加速医疗业务渠道扩张，消费业务实现线上线下双向导流。
3. 产能端：改造自动化设备，提升生产效率。
4. 数字化：加快数字化转型，提升全渠道经营效率。

风险提示

1. 经营转型升级不及预期；
2. 产品需求不及预期；
3. 原材料价格大幅波动；
4. 市场的系统性风险。

投资建议

公司长期增长潜力较好，预计2021-2023年净利润分别为16.1/19.2/24.1亿元，对应PE分别为22.2x/18.6x/14.9x，估值性价比较高。基于公司产品优化、渠道扩张和数字化转型，维持“买入”评级。

估值与财务指标

财务预测与现金流

结论

稳健医疗在疫情期间积累了良好的口碑和渠道优势，尽管医疗业务因疫情常态化而有所下滑，但消费业务持续增长，公司通过产品优化、渠道扩张和数字化转型不断提升竞争力。基于其长期增长潜力和估值性价比，维持“买入”评级。