深度报告-20220615-首创证券-家用电器行业深度报告_盈利企稳初已现_疫后复苏显实力_30页_2mb

家用电器行业深度报告总结（2022.06.15）

核心内容

本报告分析了2022年上半年家用电器行业的表现及下半年的投资策略。整体来看，家电板块在2022年初至今表现不佳，跌幅达22.37%，跑输沪深300指数7.17个百分点。然而，随着原材料价格高位运行的预期差逐渐显现，以及疫情后消费需求的复苏，行业盈利有望企稳并逐步改善。

主要观点

• 盈利企稳初已现，疫后复苏显实力：尽管上半年面临原材料价格高位、疫情反复及地产下行等压力，但下半年原材料价格同比回落，盈利拐点明确，叠加促消费政策的推动，家电行业具备复苏潜力。
• 细分龙头加速突围：在原材料、地产及出口边际缓和的背景下，细分领域龙头公司表现突出，具有更强的抗风险能力和增长潜力。

关键信息

1. 市场表现

• 家电板块整体下跌22.37%，在31个子行业中排名靠后。
• 厨电板块跌幅最大，白电、小家电、清洁电器板块承压。
• 家电板块估值普遍低于历史均值，具备投资价值。

2. 上半年的预期差

• 原材料价格回落比预期晚：受俄乌冲突、美联储加息等因素影响，原材料价格持续高位运行，同比回落较预期滞后。
• 内需恢复慢于预期：疫情反复导致线下消费受阻，线上物流不畅也影响了销售，家电零售额同比下降。
• 出口受益于人民币贬值：人民币贬值速度较快，对出口型小家电企业有利，但大家电出口仍面临较大压力。

3. 下半年的确定性

• 原材料价格同比回落：5月铜价同比转负，塑料价格指数连续4个月为负，原材料成本压力有所缓解。
• 内需有望复苏：疫情缓解后，厨电、照明电工等与家装关联度高的品类需求将优先释放，消费补贴政策也有助于需求释放。
• 出口逐步改善：海运价格边际回落，预计出口企业利润率有望回升，自有品牌出海企业更具抗风险能力。

4. 投资策略

• 板块估值处历史低位：未来有望迎来估值回升。
• 重点个股推荐：
  • 白电：海尔智家、美的集团（高端引领、全球化战略）
  • 厨电：老板电器（传统业务稳健、新兴业务快速发力）
  • 小家电：新宝股份（受益人民币贬值）、苏泊尔、九阳股份
  • 照明电工：公牛集团、欧普照明
  • 清洁电器：莱克电气、科沃斯、石头科技
  • 黑电：极米科技（智能投影细分龙头）
  • 零部件：三花智控（产品格局稳定、汽零业务快速发展）

5. 风险提示

• 原材料价格大幅波动
• 终端需求萎靡
• 汇率大幅波动
• 全球“新冠”疫情持续蔓延

图表与数据

• 图1：年初以来家电板块跑输大盘7.17pct
• 图2：年初以来厨电板块跌幅较大
• 图3-5：白电、黑电、小家电板块估值均低于历史均值
• 图6：厨电板块估值低于历史均值
• 图7-9：2021年末基金持仓分行业占比及家电板块占比处于低位
• 图10-13：机构及基金持仓变化情况，显示白电及清洁电器板块更受青睐
• 图14-17：原材料价格高位震荡，疫情反复对消费产生冲击
• 图18-22：社会消费品零售总额及家电零售额表现不佳
• 图23-24：人民币贬值对出口企业有利，汇兑损益波动明显
• 图25-28：出口占比高的企业受汇兑影响显著，部分企业通过套保减少影响
• 图29-32：家电需求滞后商品房销售，政策放松后销售有望回暖
• 图33-35：家电保有量及新增需求情况，农村市场潜力较大
• 图36-39：出口数据及海运价格回落，显示出口压力缓解

表格与数据

• 表1：家电企业主要原材料构成
• 表2：2015年至2021年美元兑人民币情况
• 表3：出口占比高的小家电公司受汇兑影响明显
• 表4-11：各家电板块主要公司的财务预测数据

结论

综上所述，尽管2022年上半年家电行业面临诸多挑战，但随着原材料价格回落、疫情逐步缓解及政策支持，下半年行业盈利有望改善，细分龙头企业具备较强的增长潜力。建议关注白电、厨电、小家电、清洁电器及照明电工板块中的优质企业。