深度报告-20220515-首创证券-家用电器行业深度报告_盈利拐点确立_细分龙头加速突围_30页

家电行业深度报告总结

核心内容

行业概况

家用电器行业约占A股总市值的1.84%，2022年5月13日计算总市值为14,992亿元。报告将家电行业细分为白电、黑电、厨电、厨小电、健康个护、清洁电器、照明电工、零部件8个板块，分析其财务表现与市场趋势。

财报回顾

• 营业收入：2021年家电样本企业总收入13402亿元，同比增长15.59%。白电贡献主要收入，占比63.50%。2022Q1总收入3196亿元，同比增长6.74%。
• 归母净利润：2021年家电样本企业归母净利润905亿元，同比增长9.06%。2022Q1归母净利润212亿元，同比增长9.85%。白电为主要业绩贡献板块，占比71.96%。
• 盈利能力：2021年整体毛利率同比下降1.41%至22.71%，净利率同比下降0.62%至6.98%。2022Q1毛利率同比-0.31%至22.30%，净利率同比+0.04%至6.71%。
• 费用率：2021年各板块费用率有所分化，健康个护和清洁电器销售费用率上升，零部件销售费用率下降。2022Q1销售费用率普遍改善，健康个护和清洁电器净利率环比提升。

主要观点

业绩拐点确立

• 原材料：5月以来大宗原材料价格同比回落，成本压力缓解，利润弹性显现。
• 出口：中国出口集装箱运价综合指数（CCIF）持续回落，人民币贬值利好出口型企业。
• 地产：地产政策持续宽松，地产链后周期板块估值筑底，后续家电板块有望实现估值与业绩双修复。
• 机构持仓：家电板块占股票投资总市值比例处于2013年以来的历史低位，具备较强配置价值。

关键信息

投资策略

• 白电：推荐海尔智家和美的集团，受益于高端化转型、全球化战略及多元化发展。
• 厨电：推荐老板电器，关注火星人、亿田智能、帅丰电器等，受益于集成灶高景气。
• 厨小电：关注苏泊尔、九阳股份、新宝股份等，受益于需求回暖及成本压力减弱。
• 清洁电器：推荐莱克电气、科沃斯、石头科技，受益于消费升级及新品市场扩容。
• 健康个护：关注飞科电器和荣泰健康，受益于产品升级与渠道变革。
• 黑电：推荐极米科技，受益于智能投影行业增长。
• 零部件：推荐三花智控，受益于汽零业务快速发展。

风险提示

• 原材料价格大幅波动风险
• 终端需求萎靡风险
• 汇率大幅波动风险
• 全球“新冠”疫情持续蔓延风险

分板块分析

白电

• 营收：2021年8510.98亿元，同比增长15.8%；2022Q13494亿元，同比增长8.09%。
• 净利润：2021年651.40亿元，同比增长9.3%；2022Q1212亿元，同比增长6.74%。
• 毛利率：2021年24.71%，同比下降1.64%；2022Q123.68%，同比下降0.76%。
• 净利率：2021年7.90%，同比下降0.82%；2022Q17.14%，同比下降0.02%。

黑电

• 营收：2021年2379.31亿元，同比增长7.9%；2022Q1968.80亿元，同比增长8.5%。
• 净利润：2021年37.25亿元，同比下降15.0%；2022Q1212亿元，同比增长10.83%。
• 毛利率：2021年11.36%，同比下降0.50%；2022Q111.83%，同比增长0.29%。
• 净利率：2021年1.92%，同比下降0.33%；2022Q12.89%，同比增长0.62%。

厨电

• 营收：2021年299.52亿元，同比增长27.1%；2022Q1196.00亿元，同比增长10.41%。
• 净利润：2021年33.94亿元，同比下降11.54%；2022Q1196.00亿元，同比增长8.89%。
• 毛利率：2021年41.91%，同比下降3.47%；2022Q140.45%，同比下降0.76%。
• 净利率：2021年11.41%，同比下降5.02%；2022Q112.92%，同比下降0.26%。

厨小电

• 营收：2021年566.33亿元，同比增长10.12%；2022Q1196.00亿元，同比增长8.23%。
• 净利润：2021年39.05亿元，同比下降15.87%；2022Q1196.00亿元，同比增长-1.13%。
• 毛利率：2021年23.39%，同比下降4.20%；2022Q124.21%，同比下降2.17%。
• 净利率：2021年6.85%，同比下降2.20%；2022Q17.27%，同比下降0.67%。

健康个护

• 营收：2021年157.34亿元，同比增长16.9%；2022Q1196.00亿元，同比增长-4.53%。
• 净利润：2021年14.27亿元，同比增长4.9%；2022Q1196.00亿元，同比增长-6.40%。
• 毛利率：2021年35.76%，同比下降1.01%；2022Q138.41%，同比增长1.02%。
• 净利率：2021年9.08%，同比下降0.81%；2022Q18.80%，同比下降0.66%。

清洁电器

• 营收：2021年297.10亿元，同比增长47.74%；2022Q1196.00亿元，同比增长25.43%。
• 净利润：2021年42.16亿元，同比增长59.54%；2022Q1196.00亿元，同比增长15.59%。
• 毛利率：2021年39.77%，同比增长2.00%；2022Q138.51%，同比增长2.56%。
• 净利率：2021年14.20%，同比增长1.06%；2022Q113.88%，同比增长1.76%。

照明电工

• 营收：2021年395.71亿元，同比增长14.61%；2022Q1196.00亿元，同比增长18.07%。
• 净利润：2021年46.26亿元，同比增长2.4%；2022Q1196.00亿元，同比增长-19.92%。
• 毛利率：2021年28.19%，同比下降4.23%；2022Q125.94%，同比下降4.29%。
• 净利率：2021年11.74%，同比下降1.37%；2022Q19.22%，同比下降4.14%。

零部件

• 营收：2021年796.00亿元，同比增长29.93%；2022Q1196.00亿元，同比增长13.67%。
• 净利润：2021年40.89亿元，同比增长103.8%；2022Q1196.00亿元，同比增长3.45%。
• 毛利率：2021年16.02%，同比下降2.60%；2022Q114.94%，同比下降1.66%。
• 净利率：2021年5.24%，同比增长1.83%；2022Q14.72%，同比下降0.62%。

结论

当前家电行业业绩拐点确立，细分龙头展现出较强的经营韧性。原材料价格趋稳、出口环境改善、地产政策宽松等因素共同推动行业盈利能力边际改善。建议投资者关注细分龙头及新兴赛道，如清洁电器、智能投影等，同时警惕原材料价格波动、终端需求疲软及汇率波动等风险。