军工行业5月行业动态报告：看好军工行业二季度补偿性增长，建议逢低加仓-20200602-银河证券-37页_3mb

军工行业研究报告总结

核心内容

2020年二季度，军工行业展现出一定的增长潜力，尽管受到新冠疫情的短期冲击，但整体基本面仍具备改善空间。分析师认为，军工行业具有较强的自主可控属性，受海外疫情影响较小，且军费预算持续稳定增长，行业景气度逐步回升。

主要观点

1. 疫情对军工行业影响有限

   • 2020Q1军工行业收入和利润增速明显下滑，但全年收入和归母净利增速预计分别约为9%和10%。
   • 2020Q2有望迎来补偿性增长，业绩增速可能创近两年新高。

2. 军费增长空间较大

   • 2020年中国国防预算同比增长6.6%，达到1.268万亿元，GDP占比不足1.3%，远低于世界平均水平。
   • 随着“三步走”战略的推进和大国博弈的加剧，军费支出的GDP占比有望缓慢提升。

3. 军改接近尾声，军费执行力度加大

   • 军队改革已进入尾声，军工企业受到的影响逐渐消除。
   • “十三五”规划末期，军品采购节奏加快，行业需求明显回暖。

4. 行业估值具有修复空间

   • 军工板块整体估值约49倍，相比历史均值仍有约16%的修复空间。
   • 行业具备避险属性，市场风险偏好提升，投资机会显现。

关键信息

• 行业基本面：2020Q1受疫情影响，但全年增长可期，二季度增长预期较高。
• 军费预算：2020年军费预算增长6.6%，军费GDP占比有望提升。
• 军改影响：军改对军工企业影响逐渐消除，军品采购节奏加快。
• 估值水平：军工板块估值水平逐步回归，具备投资价值。
• 资产证券化：军工集团资产证券化持续推进，部分集团证券化率较低，存在较大提升空间。
• 混改与股权激励：混改逐步展开，股权激励政策进一步完善，有利于提升军工企业经营效率和盈利能力。

投资建议

• 整体建议：看好军工板块二季度投资机会，建议逢低加仓。
• 推荐个股：中航沈飞（600760.SH）、光威复材（300699.SZ）、航天发展（000547.SZ）、海格通信（002465.SZ）、菲利华（300395.SZ）、振华科技（000733.SZ）、星网宇达（002829.SZ）。
• 核心组合表现：部分个股表现较好，如光威复材月涨幅达8.76%，星网宇达月涨幅达8.21%。

风险提示

• 军工改革力度不及预期。
• 军工订单不及预期。

行业发展现状与趋势

1. 行业处于成长期

• 军工行业经过三次大规模改革重组，已形成以十大军工集团为主导的产业体系。
• “小核心、大协作”的产业格局正在形成，有助于提升行业效率和竞争力。

2. 装备采购机制改革

• 美国军工企业通过兼并整合，提升盈利能力，中国军工总装厂有望受益于定价机制改革。
• 军品定价改革引入激励机制，有望提升军工企业盈利能力。

3. 资本运作与资产证券化

• 军工集团资产证券化稳步推进，部分集团证券化率较高，存在进一步提升空间。
• 院所改制逐步破冰，未来有望进入资产证券化2.0时代。
• 混改逐步推进，有利于提升市场活力和企业治理水平。

4. 股权激励政策完善

• 股权激励政策进一步优化，有利于提升军工央企上市公司经营效率。
• 科创板上市公司可实施股权激励，且无上限限制。

5. 再融资新规出台

• 再融资新规有助于提升军工行业上市公司融资能力，推动可持续发展。

行业面临的挑战

1. 装备采购费占比偏低

   • 装备采购费用占军费比例较低，仍有提升空间。
   • 美国装备采购费占军费比例约为32%，而中国约为33%，但实际占比低于美国。

2. 军工主机厂盈利能力低

   • 受成本加成政策限制，军工主机厂盈利能力长期处于低位。

3. 资产证券化率偏低

   • 军工集团资产证券化率整体偏低，限制了上市公司的盈利能力。

建议与对策

1. 提高装备采购费用占比

   • 适当提高实际用于装备采购的费用，以提升军费支出中采购费占比。

2. 建立竞争性采购机制

   • 推行竞争性采购，以提升军工市场活力。

3. 加快科研院所改制

   • 发挥58所改制的示范效应，推动剩余40家研究所改制，加速资产注入。

行业在资本市场中的发展

1. 上市公司数量与市值

   • 截至2020年5月29日，中国A股共有158家涉军上市公司，市值占比为2.95%。
   • 美国军工行业上市公司数量较少，但市值规模更大。

2. 基金持仓情况

   • 基金军工持仓占比企稳，持仓集中度小幅回落，机构投资者信心有所恢复。
   • 建议以龙头白马股为基础，择机布局真成长中小盘个股。

总结

军工行业在疫情后展现出较强的恢复能力，军费预算增长和军改推进为行业带来积极影响。随着资产证券化率的提升、股权激励政策的完善以及混改的推进，军工行业具备良好的发展前景。虽然目前行业仍面临盈利能力偏低、资产证券化率不足等问题，但整体来看，军工板块估值合理，具备较高的投资价值，二季度投资机会值得期待。