20160905-申万宏源-环保行业2016年中报业绩回顾_PPP带动行业景气回升_ROE与应收显示竞争加剧_25页_1mb

2016年环保行业中报总结：PPP带动行业景气回升，ROE与应收显示竞争加剧

核心内容概述

2016年上半年，环保行业整体营收同比增长 24.08%，但净利润增速有所放缓，仅为 10.06%。行业整体毛利率和净利率均略有下滑，其中水处理板块因PPP项目落地加速，营收和净利润增速分别达到 47.65% 和 41.13%，成为行业增长亮点。固废处理处置板块在景气上行阶段表现良好，而大气治理和环境监测板块则面临业绩压力。同时，PPP模式的推广和政策支持为行业带来新的发展机遇，固废行业被视为“十三五”期间的新蓝海。

主要观点

1. 行业表现

• 环保板块：2016年二季度以来，板块整体下跌 2.34%，弱于上证综指和创业板。
• 水务板块：下跌 8.28%，表现更为疲软。
• 细分板块表现：
  • 水处理板块：营收增长 47.65%，净利润增长 41.13%，受益于PPP模式推进。
  • 水务板块：营收增长 24.58%，净利润增长 9.81%，行业较为平稳。
  • 固废处理处置板块：营收增长 18.24%，净利润增长 17.44%，处于景气上行阶段。
  • 大气治理板块：营收增长 9.26%，净利润下降 14.11%，行业景气度下滑。
  • 环境监测板块：营收增长 22.03%，净利润下降 9.60%，增长乏力。

2. 政策支持

• 发改委PPP新文件：明确分工，推动7大类基础设施领域项目加速落地。
• “土十条”出台预期：2016年中央财政规划土壤防治专项资金约 96.89亿元，较2015年增长近3倍，土壤修复行业市场拐点渐显。
• 环境监测：国家加强环境质量监测，PM2.5首次写入“十三五”规划。
• “水十条”与“大气十条”经验：预计“土十条”将在二季度出台，为土壤修复带来政策红利。
• 其他政策：包括《生态环境大数据建设总体方案》、《垃圾强制分类制度方案》、《国家污染物排放标准实施评估工作指南》等，推动环保行业向精细化、智能化方向发展。

3. 财务表现

• ROE持续下行：2016年上半年环保行业ROE为 4.1%，较2015年同期下降明显，其中水处理板块下降最显著。
• 资产负债率上升：自2013年以来，行业整体负债率持续上升，其中大气治理板块负债率最高，达到 60.77%，环境监测行业增长最快。
• 应收账款周转率下降：2016年上半年行业整体应收账款周转率为 2.33，较2015年同期下降，水处理板块受影响最大。

4. 行业趋势

• PPP模式成熟：预计PPP项目将加速落地，带动行业需求爆发。
• 固废行业新蓝海：受益于“土十条”和环卫市场化趋势，固废行业前景广阔。
• 投资建议：超配环保PPP龙头股，重点关注具备资源背景和工程总承包能力的企业。

关键信息

重点推荐公司

• PPP+水处理：博世科、兴源环境、铁汉生态、葛洲坝
• 固废处理处置：龙马环卫、雪浪环境、高能环境

重点数据

• 行业营收：2016H1为 331.33亿元，同比增长 24.08%
• 行业净利润：2016H1为 48.16亿元，同比增长 10.06%
• 行业毛利率：2016H1为 33.72%，较2015年同期略有下滑
• 行业净利率：2016H1为 14.54%，较2015年同期下降明显
• PPP投资需求：财政部CPPPC平台PPP项目投资总需求超过 10万亿元
• 固废板块利润：2016H1毛利率 40.24%，净利率 18.96%，板块盈利能力提升

行业展望

下半年策略

• 重视PPP投资机会：PPP项目落地加速，带来行业需求爆发。
• 布局固废新蓝海：随着“土十条”出台，土壤修复和危废处置成为重点发展方向。
• 行业洗牌加速：PPP模式推动行业竞争加剧，提升行业门槛，促进行业整合。

行业趋势

• 政策驱动：环保政策不断出台，推动行业向更规范、更高效、更环保方向发展。
• 技术进步：环保行业在技术、机制和管理上不断创新，提升行业整体竞争力。
• 市场结构变化：随着PPP模式的推进，行业订单向大型化、难度化转变，要求企业具备更强的综合能力。

总结

2016年上半年，环保行业整体表现弱于市场，但细分领域如水处理和固废处理处置板块增长显著，受益于PPP模式的推广和政策支持。行业利润率保持稳定，但净利率有所下滑，反映出行业盈利能力面临一定挑战。随着“土十条”等政策的推进，固废行业有望成为“十三五”期间的新蓝海，具备良好发展前景。同时，PPP模式的成熟将推动行业需求爆发，建议投资者关注具备较强资源背景和工程总承包能力的环保企业。