20160905-中泰证券-环保_II_行业深度报告_业绩增速下滑_水治理PPP表现较优_24页_565kb

环保行业深度报告总结

核心内容概览

本报告分析了2016年上半年环保行业整体及子板块的经营状况，指出行业整体收入增速与去年同期持平，但利润增速有所下滑，行业分化加剧。重点推荐了PPP项目相关公司及土壤修复主题公司。

主要观点与关键信息

一、综述：收入增速持平、利润增速下滑，分化加剧

• 2016年上半年环保板块实现营业收入333.4亿元，同比增速为24.9%，基本与去年持平。
• 归母净利润为50.5亿元，同比增速为9.9%，较去年21.9%明显下滑。
• 大气治理和固废板块拖累利润增长，而水治理和水务运营板块因PPP项目推进而表现优异。
• 行业整体毛利率为32.8%，净利率为15.2%，基本稳定。
• 应收账款总额为383亿元，同比增长28%，经营性现金流净额为2.65亿元，占营收比重下滑至0.8%。

二、子板块分析

1. 水治理板块

• 收入增速为52.7%，较去年同期提升28.7pct，表现亮眼。
• 净利润增速为27.6%，但较去年同期回落22pct。
• 龙头企业如碧水源、巴安水务、首创股份等收入增长显著，其中碧水源收入增速达122.7%。
• 现金流状况有所改善，经营性现金流净额占营收比重为-12%，比去年同期改善近9pct。
• 应收账款占营收比重为197%，较去年同期下降20pct。

2. 水务运营板块

• 收入增速为19.7%，同比提升14pct。
• 净利润增速为6.7%，同比提升2.9pct。
• 江南水务因工程业务扩展，收入增长56%，净利润增长51.9%。
• 现金流状况保持优异，经营性现金流净额占营收比重为30%，同比增加6pct。
• 毛利率维持在40%左右，中原环保毛利率提升至41%。

3. 大气治理板块

• 收入增速为10.7%，较去年同期回落4.2pct。
• 净利润同比下滑7.1%，主要受脱硫脱硝市场需求萎缩影响。
• 三维丝因业务结构调整，净利润增速达129.2%；远达环保因毛利率下降，净利润大幅下滑至-74.7%。
• 现金流状况恶化，经营性现金流净额占营收比重为-2.9%，比去年同期下降14.7pct。
• 应收账款占营收比重为135.7%，同比增加16.4pct。

4. 固废治理板块

• 收入增速为20.9%，较去年同期回落30pct。
• 净利润增速为16.4%，整体保持稳定。
• 土壤治理公司如永清环保、高能环境增速显著，分别为82.3%和73.9%。
• 行业渗透率低，未来政策配套有望推动行业边际改善。

5. 环境监测板块

• 收入增速放缓至13.1%，较去年同期回落24.1pct。
• 净利润同比下滑9.6%，雪迪龙因脱硫脱硝市场需求萎缩及费用增加，净利润为负增长。
• 毛利率维持在48.3%，除天瑞仪器略有下降外，其余公司基本稳定。
• 现金流状况恶化，经营性现金流净额占营收比重为-23%，比去年同期下降11.4pct。
• 应收账款占营收比重为135.7%，同比增加16.4pct。

投资建议

• 关注PPP主线：水环境治理订单处于快速释放周期，建议关注江南水务、瀚蓝环境等低估值、现金流充裕的公用事业公司。
• 推荐土壤修复主题：土壤治理公司如博世科、高能环境、永清环保因政策支持和行业潜力，具有较高增长空间。
• 重点公司推荐：
  • 江南水务：收入增长显著，现金流状况改善。
  • 瀚蓝环境：稳定增长，估值较低。
  • 博世科：订单弹性较大，未来增长潜力大。

关键数据汇总

总结

2016年上半年环保行业整体收入增速与去年持平，但利润增速有所下滑，行业分化加剧。水治理和水务运营板块因PPP项目推进表现优异，而大气治理和环境监测板块则因市场需求萎缩和转型阵痛出现负增长。土壤治理板块增长迅速，未来政策支持将推动行业进一步发展。建议投资者重点关注PPP项目及土壤修复主题公司，如江南水务、瀚蓝环境、博世科、高能环境、永清环保等。