20150505-申万宏源-环保行业_14年年报及15年一季报业绩回顾-业绩增长进入加速期_加杠杆迎接PPP时代_21页_1mb

2015年环保行业专题研究报告总结

核心内容

2015年一季度，环保板块整体上涨35%，水务板块上涨22%，均超过上证综指。在政策推动和市场预期改善的背景下，环保行业业绩增长加速，特别是环保工程与服务板块，收入和净利润同比分别增长34%和42%。同时，PPP模式的推广和资产证券化的推进为行业带来新的发展机遇，成为投资重点。

主要观点

• 行业增长加速：2014年全年及2015年一季度，环保行业整体收入增长25%和27%，净利润增长13%和17%。水务板块净利润增速显著提升，环保工程与服务板块业绩持续增长。
• 政策推动：财政部和环保部联合力推PPP模式，鼓励模式创新和融资渠道多样化，包括引入社会资本、提高排污费标准、完善排污权交易市场等。
• 资产证券化：环保公用行业将进入资产证券化新时代，提升资金回报率和使用效率。
• 板块分化：水务板块毛利率和净利率高于行业均值，而环保工程及服务板块则略有下滑，但整体仍保持增长。
• 个股表现：万邦达、汉威电子、天壕节能、兴源环境、博世科、启源装备、燃控科技等个股表现突出，涨幅显著，成为重点推荐标的。

关键信息

1. 板块表现

• 2015年一季度环保板块涨幅达35%，水务板块涨幅22%，均超过上证综指。
• 万邦达以143%的涨幅位居榜首，汉威电子以105%的涨幅紧随其后。

2. 行业业绩增长

• 2014年全年环保行业总收入为653.19亿元，净利润为101.15亿元。
• 2015年一季度环保行业总收入为141.64亿元，净利润为21.21亿元。
• 水务板块15年Q1净利润增速为34%，环保工程与服务板块净利润增速为42%。

3. 盈利能力分析

• 2014年环保行业毛利率为30.9%，净利率为17%。
• 2015年Q1毛利率为30.38%，净利率为14.97%。
• 水务板块14年毛利率为37.8%，净利率为23%，15年Q1毛利率为38.2%，净利率为25.5%。
• 环保工程及服务板块14年毛利率为27.4%，净利率为12.2%；15年Q1毛利率为26.7%，净利率为9.8%。

4. 资产负债率变化

• 环保行业整体资产负债率从2013年的47.9%上升至2014年的51.2%，2015年Q1为50.4%。
• 环保工程及服务板块资产负债率提升明显，从2013年的49.2%上升至2014年的52.5%，2015年Q1为53.2%。
• 水务板块资产负债率也有所上升，从2013年的46.6%上升至2014年的49.8%，2015年Q1为47.2%。

5. 政策支持

• 新《环保法》于2015年1月1日实施，对行业监管和环保治理提出更高要求。
• 《污水处理费征收使用管理办法》首次将污泥处理处置纳入污水处理费收缴，推动行业规范化发展。
• 《基础设施和公用事业特许经营管理办法》鼓励社会资本参与基础设施和公用事业建设运营，推动PPP模式落地。
• 《关于推进环境监测服务社会化的指导意见》全面放开服务性监测市场，鼓励社会环境监测机构参与监测活动。

6. 重点推荐公司

• 天壕节能
• 兴源环境
• 博世科
• 启源装备
• 万邦达
• 燃控科技

7. 投资逻辑

• 环保公用行业具备稳定现金流和回报率，适合资产证券化。
• 在利率市场化改革和经济转型背景下，环保行业成为市场青睐的领域。
• PPP模式的推广将显著提升行业回报水平和资金使用效率。

总结

2015年一季度环保行业在政策支持和市场需求推动下实现快速增长，特别是环保工程与服务板块。随着PPP模式的推广和资产证券化的推进，环保行业将迎来新的发展机遇。水务板块在水价上涨和政策支持下盈利能力提升，成为行业增长的重要推动力。重点推荐的个股如万邦达、汉威电子等在业绩和政策双重推动下表现优异，为投资者提供了良好的投资机会。