20160905-中泰证券-环保II行业深度报告：业绩增速下滑，水治理PPP表现较优_25页_1mb

环保行业分析报告总结

核心内容概览

2016年上半年，环保行业整体收入增速保持在24.9%，但利润增速下滑至9.9%，较去年21.9%显著下降。行业分化加剧，水治理和水务运营板块表现优异，而大气治理和环境监测板块则面临利润和现金流下滑的压力。固废处理板块整体收入增速为20.9%，但净利润增速有所放缓，其中土壤治理公司增长迅速，显示出较大发展潜力。

主要观点

• 收入与利润增长分化：水治理和水务运营板块因PPP项目推进而表现突出，收入和利润增速均高于行业平均水平，而大气治理和环境监测板块则因市场需求萎缩和转型阵痛导致增速下滑。
• 水治理板块表现亮眼：得益于PPP项目快速推进和黑臭水体治理、海绵城市建设等政策支持，水治理板块收入增速达52.7%，净利润增速27.6%。龙头企业如碧水源、巴安水务、首创股份等收入和利润均实现显著增长。
• 水务运营板块成长空间打开：水务运营板块收入增速为19.7%，净利润增速为6.7%，其中江南水务因工程业务拓展，收入和净利润增速分别达56%和51.9%。PPP项目和国企改革为该板块带来跨区扩张机会。
• 大气治理板块景气回落：大气治理板块收入增速为10.7%，净利润增速为-7.1%，主要受脱硫脱硝市场需求萎缩影响。部分公司如远达环保净利润出现大幅下滑。
• 固废板块土壤治理增长迅速：固废板块收入增速为20.9%，净利润增速为16.4%。土壤治理相关公司如永清环保、高能环境、博世科等增速显著，受益于“土十条”政策的实施和行业渗透率低的现状。
• 环境监测板块转型阵痛：环境监测板块收入增速放缓至13.1%，净利润同比下滑9.6%。尽管面临挑战，但未来随着海绵城市、智慧环境等PPP项目的推进，行业有望迎来新增长点。

关键信息

行业整体数据

• 上市公司数：113家
• 行业总市值：2376889.107亿元
• 行业流通市值：2376889.107亿元
• 1H16营业收入：333.4亿元，同比增速24.9%
• 1H16归母净利润：50.5亿元，同比增速9.9%
• 行业毛利率：32.8%
• 行业净利率：15.2%
• 行业期间费用率：19.2%

重点公司表现

• 瀚蓝环境：2016年H1股价14.6元，摊薄每股收益0.68元，总市值112亿元
• 江南水务：2016年H1股价9.29元，摊薄每股收益0.4元，总市值86.88亿元
• 博世科：2016年H1股价38.53元，摊薄每股收益0.54元，总市值49.04亿元

分子板块表现

• 水治理：收入83.2亿元，同比增速52.7%；净利润9.0亿元，同比增速27.6%
• 水务运营：收入66.1亿元，同比增速19.7%；净利润18.4亿元，同比增速6.7%
• 固废处理：收入105亿元，同比增速20.9%；净利润105亿元，同比增速16.4%
• 大气治理：收入61亿元，同比增速10.7%；净利润6亿元，同比增速-7.1%
• 环境监测：收入16.2亿元，同比增速13.1%；净利润2.1亿元，同比增速-9.6%

投资建议

• 紧抓PPP主线：推荐江南水务、瀚蓝环境等低估值、现金流充裕的公用事业公司，以及博世科等订单弹性较大的公司。
• 关注土壤修复主题：土壤治理公司如博世科、高能环境、永清环保因政策支持和行业渗透率低，具有较大增长潜力。

结构分析

收入与利润增速

• 水治理：收入增速52.7%，净利润增速27.6%
• 水务运营：收入增速19.7%，净利润增速6.7%
• 固废处理：收入增速20.9%，净利润增速16.4%
• 大气治理：收入增速10.7%，净利润增速-7.1%
• 环境监测：收入增速13.1%，净利润增速-9.6%

现金流与应收账款

• 水治理：经营性现金流净额占比-12%，较去年同期改善9%
• 水务运营：经营性现金流净额占比保持优异水平
• 大气治理：经营性现金流净额占比-2.9%，较去年同期恶化
• 环境监测：经营性现金流净额占比-23%，较去年同期恶化
• 固废处理：经营性现金流净额占比-3.1%，较去年同期略有改善

毛利率与净利率

• 水治理：毛利率基本稳定在33%左右
• 水务运营：毛利率稳定在40%左右
• 固废处理：毛利率稳定在32%左右
• 大气治理：毛利率维持在25%左右
• 环境监测：毛利率维持在48.3%左右

结论

2016年上半年，环保行业整体收入保持增长，但利润增速放缓，行业分化加剧。水治理和水务运营板块因PPP项目推进而表现突出，而大气治理和环境监测板块则面临市场和政策的双重压力。固废处理板块中土壤治理公司增长迅速，具有较大发展潜力。投资建议聚焦PPP项目和土壤修复主题，推荐江南水务、瀚蓝环境、博世科、高能环境和永清环保等公司。