20230815-天风证券-桃李面包-603866.SH-Q2业绩承压_需求改善有望带动盈利修复_3页_754kb

公司报告：桃李面包（603866）2023年半年报点评

核心业绩

• Q2业绩承压：2023上半年营收320.7亿元，同比下滑0.3%；归母净利润29.2亿元，同比下降184.6%；Q2单季营收同比下滑13.2%，净利润同比暴跌234.4%。
• 产品结构变化：Q2面包类收入下滑20.4%，但新品（如咸蛋黄嘟嘟面包）增长较快；粽子业务收入增长305.3%。

成长驱动因素

• 渠道扩张：经销商增至971家，重点拓展华东、华南等新市场，线上业务合作降本增效。
• 产能布局：持续推进全国化布局，完善经销商渠道和产品创新机制。
• 产品升级：明星产品稳步增长，节日食品（如粽子）表现突出。

盈利能力

• 毛利率&净利率大幅下滑：H1毛利率下滑16.5个百分点至23.48%，净利率下滑20.6个百分点至9.10%，主要受原材料价格上升及产能爬坡影响。

公司战略

• 降本增效：强化O2O模式，优化新零售体系，推动单店产出提升。
• 研发驱动：建立新产品需求响应机制，持续迭代产品结构。

投资建议

• 目标价格：维持“买入”评级，目标价从1012元上调至1012元（价格未变，但预测逻辑调整），调整盈利预期：
  • 2023-2025年收入预测：688.7亿→770.6亿→876.4亿，增速分别为30%、119%、137%。
  • 归母净利润：67.0亿→80.3亿→93.2亿，增速473%、198%、160%。

风险提示

• 原材料波动：可能继续压缩盈利空间。
• 市场竞争：区域市场饱和度提升，竞争加剧。
• 线下费用占优：广告投放和渠道费用压力较大。

核心财务数据（调整后预测）

结论

短期业绩承压，但品牌力和渠道布局支撑长期增长，估值维持吸引力。