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二季度盈利修复，销售仍然承压——桃李面包(603866)2024年中报点评

公司业绩概况

桃李面包发布2024年中报显示，上半年整体业绩承压，营收同比下降57.9%至302.1亿元，归属于母公司扣非净利润下滑119.3%至27.8亿元。其中，二季度营收同比下降63.3%至162.1亿元，但扣非净利润实现增长121.4%至16.9亿元，盈利状况显著修复。

盈利能力分析

尽管收入面临较大压力，但公司盈利指标在本季度出现修复趋势。

收入端情况

• 一季度和二季度营收同比降幅分别为51.5%和63.3%，较上年同期大幅扩大。
• 公司核心市场（东北、华北）销售收入分别下滑123.3%和66.7%，其中东北市场下滑最为严重。

成本费用控制

• 综合毛利率由2023年的20.35%上升至24.15%，提升超过3个百分点。
• 营业成本同比降幅同比扩大8.85个百分点。
• 各项费用率整体下降，其中销售、管理和研发费率均有下降。

公司运营情况

公司现金流状况正在改善：

• 信用减值损失同比减少64.86%
• 存货周转率同比提升0.78次
• 营运资金状况改善，经营活动现金流同比小幅增加

虽然当前利息支出和资产折旧金额相对较高，但通过优化营运资金和存货周转，未来现金流有望持续改善。

投资价值分析

针对未来发展前景，报告给予公司"增持"评级，基于以下分析：

投资评级

• 2024-2026年预测每股收益分别为0.41元、0.43元和0.46元
• 对应市盈率预测为1332倍、1253倍和118倍
• P/B估值水平分别为17.3倍、17.0倍、16.5倍

风险提示

• 成本下行具有周期性，盈利水平可能随成本回升而下降
• 新产品线能否形成第二增长曲线存在不确定性
• 需关注销售渠道能否持续改善

总结

尽管桃李面包面临收入下滑的经营压力，但公司积极优化产品结构、控制运营成本，盈利水平实现显著修复。公司通过渠道下沉策略拓展西部市场，有望扭转销售低迷局面。中期看，公司盈利修复趋势和成本控制能力值得肯定，可能迎来业绩拐点。