20210810-西南证券-桃李面包-603866.SH-Q2收入稳健增长_利润端短期承压_4页_1mb

桃李面包2021年半年报分析总结

核心内容概述

公司2021年上半年实现营收29.4亿元，同比增长7.3%，但归母净利润为3.7亿元，同比下降11.6%。其中，21Q2单季度营收16.1亿元，同比增长13.9%，归母净利润2.1亿元，同比下降7.5%。整体来看，公司收入稳健增长，但利润端受到短期压力。

主要观点与关键信息

收入增长与产品竞争力提升

• 整体收入增长：上半年营收同比增长7.3%，二季度单季增长13.9%，恢复至疫情前水平。
• 产品结构优化：面包、粽子分别实现收入29.3亿元（+7.2%）和1255万元（+60.6%），其中醇熟系列保持稳健增长，新品如巧乐角面包、岩烧乳酪蛋糕等增速显著。
• 区域表现：
  • 华东、华南等新市场持续投入，单店质量提升。
  • 东北、华北等成熟市场加快渠道下沉。
  • 华中区域收入增长135.4%，表现尤为突出。
  • 西北区域收入略有下降（-0.2%），但整体区域增长态势良好。
• 经销商网络扩展：截至2021H1末，公司拥有848家经销商，净增129家，覆盖全国31万个零售终端。

盈利能力承压

• 毛利率下滑：整体毛利率为26.6%，同比下滑3.8个百分点，主要由于2020H1社保减免政策影响，成本基数较低。
• 费用率上升：销售费用率同比增加0.3个百分点，主要因人力成本与门店费用增加。
• 净利率下降：整体净利率为12.6%，同比下滑2.7个百分点。
• 财务费用率改善：财务费用率为-0.2%，同比下降1个百分点，主要由于去年同期发行可转债导致利息费用基数较高。

产能扩张与股权激励

• 生产基地布局：公司已在全国20个区域建立生产基地，江苏基地于2021年3月投产，设计产能2.2万吨。
• 在建项目：沈阳、浙江、四川、青岛基地正在建设中，预计逐步释放新产能15.7万吨。
• 长期激励机制：公司对不超过200名员工实施第五次股权激励计划，认购份额不超过30万份，以增强团队稳定性与长期发展动力。

盈利预测与投资建议

• 盈利预测：预计2021-2023年归母净利润分别为9.5亿元、10.4亿元、11.2亿元，EPS分别为0.99元、1.09元、1.18元。
• 估值指标：对应动态PE分别为34倍、31倍、29倍，维持“持有”评级。
• 财务分析指标：
  • 成长能力：销售收入增长率分别为11.42%、10.49%、10.69%。
  • 获利能力：毛利率逐年下降，净利率也呈下滑趋势，但ROE维持在18.3%以上。
  • 营运能力：总资产周转率稳步提升，应收账款与存货周转率良好。
  • 资本结构：资产负债率下降，流动比率与速动比率上升，显示公司财务稳健。

风险提示

• 原材料价格波动：可能对成本控制与盈利能力产生影响。
• 市场开拓不达预期：新市场拓展速度或不及预期，可能影响增长潜力。

附表：财务预测与估值

附表：财务分析指标

数据来源

• Wind
• 西南证券

投资评级说明

• 公司评级：持有
• 行业评级：跟随大市

重要声明

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