建筑行业2018年中报综述：去杠杆影响渐显，建筑板块订单与业绩增速放缓-20180903-兴业证券-31页-3mb

建筑装饰行业2018年中报综述与投资策略总结

核心内容

2018年上半年，中国建筑装饰行业面临固定资产投资增速放缓、新签订单增速下滑等多重压力，行业整体呈现下行趋势。然而，在政策推动和市场调整背景下，部分细分领域和区域企业表现较为突出，显示出一定的结构性机会。

主要观点

1. 行业经营数据回顾：下行与回落

• 固定资产投资：2018年上半年同比增长5.96%，较去年同期有所放缓，其中基建投资增速降至3.3%，为2000年以来最低；房地产开发建筑和安装工程投资下滑5.09%。
• 新签订单：2018年上半年建筑业新签订单总额为11.74万亿元，同比增长9.64%，为近三年最低增速；在手订单总额同比增长16.18%，显示存量订单去化速度减缓。
• 产值增长：2018年上半年建筑业总产值为9.48万亿元，同比增长10.39%，但Q2增速为8.54%，为近6个季度最低。
• 区域表现：东部及中部省份新签订单增速相对较好，如浙江（+8.46%）、西藏（+99.77%）等；而吉林、海南、广西、辽宁、新疆等地新签订单出现下滑。

2. 业绩增长放缓，建筑民企现金流改善

• 整体业绩：2018年上半年，上市建筑企业实现营业总收入21708.70亿元，同比增长11.05%；归属于母公司净利润712.96亿元，同比增长12.95%，较2017年增速（38.72%）明显放缓。
• 板块差异：设计、园林、钢结构板块收入增长较快，国际工程板块收入下滑；园林板块收入增速放缓，主要受地方政府去杠杆及PPP项目清理影响。
• 盈利能力：毛利率同比提升0.38%，净利率提升0.14个百分点，主要得益于大型建筑央企的毛利率提升，而建筑民企毛利率有所下降。
• 现金流情况：建筑央企经营性现金流净额恶化，而建筑民企有所改善。

3. 营运能力变化

• 应收账款周转天数：增加10.07天，显示企业回款能力减弱。
• 总资产周转天数：增加18.78天，表明资产使用效率下降。
• 资产负债率：整体下降，大型建筑央企连续四年下降，至78.1%。

4. 投资策略建议

• 维持中性评级：考虑到固定资产投资增速放缓，行业估值处于历史底部，维持“中性”评级。
• 布局基建补短板相关标的：建议关注京津冀、粤港澳、中西部地区受益企业，如中国铁建、中国交建、葛洲坝。
• 结构与区域主线：
  • 结构方面：受益于高铁投资、流动性改善及环保领域的公司，如中国铁建、岭南股份、龙元建设、东珠生态。
  • 区域方面：重点关注西南地区直接受益标的四川路桥。

关键信息

重点公司盈利预测与评级

基建投资回暖预期

• 国常会与政治局会议：7月国常会提出“积极的财政政策要更加积极”，政治局会议强调加大基建补短板力度，推动下半年基建投资企稳。
• 地方政策支持：多个省份发布“基建补短板”相关文件，如广东省、青海省、江苏省等，显示政策层面的大力支持。

专项债发行提速

• 财政部政策：要求加快专项债发行进度，至9月底完成新增专项债发行比例不低于80%，剩余额度主要集中在10月发行。
• 地方发行情况：广西、安徽、天津等地专项债发行提速，显示地方政府加快融资节奏，支持基建项目落地。

风险提示

• 宏观经济下行风险
• 基础设施建设投资持续放缓
• 建筑行业新签订单出现下滑
• 在手订单落地低于预期
• 应收账款计提坏账损失大幅增加

总结

2018年上半年，建筑装饰行业整体承压，固定资产投资及房地产建安投资增速放缓，导致新签订单增速回落。尽管如此，部分细分领域如设计、园林、钢结构仍表现较好，建筑民企现金流有所改善。在政策推动下，下半年基建投资有望企稳，建议关注受益于基建补短板的央企及区域龙头。行业估值处于历史底部，维持“中性”评级。