20181106-中国银河-建筑行业2018年三季报综述_水无常形_顺势而为_21页_975kb

建筑行业2018年三季报综述总结

核心内容

建筑行业在2018年前三季度整体业绩增速放缓，但盈利能力略有提升。营业收入同比增长 $9.98%$，归母净利润同比增长 $10.72%$，增速较去年同期分别降低2.88pct和6.76pct。主要受去杠杆、PPP项目暂缓和退库、地方政府平台债务规范等因素影响。尽管如此，建筑行业毛利率和净利率分别提升0.60pct和0.11pct，主要由央企毛利率和净利率提升带动。同时，经营现金流流出增多，主要由于原材料价格上涨。

主要观点

1. 业绩增速放缓，盈利能力略有提升

• 建筑行业整体营收和净利润增速均有所放缓。
• 毛利率和净利率分别提高0.60pct和0.11pct。
• 经营现金流净额/营收为 $-6.66%$，同比下降1.14pct，主要受原材料价格上涨影响。

2. 房建和基建业绩韧性较强，园林和专业工程显著放缓

• 房建收入增速放缓，但净利润微增，主要受中国建筑影响。
• 基建收入增速略有放缓，但净利率略有上升。
• 园林工程业绩显著下滑，净利润增速下降，主要受PPP退库及融资环境恶化影响。
• 装修装饰业绩下降幅度较大，受房地产销售放缓影响。

3. 政策聚焦基建补短板，关注房建新开工

• 基建投资增速持续下滑，但政策支持有望推动第四季度企稳回升。
• 房屋新开工面积高增长，有望提升房建行业景气度。
• 固定资产投资增速持续放缓，但部分细分领域如生态保护和环境治理业投资增速较快。

关键信息

一、业绩增速放缓，经营现金流流出增多

• 2018年前三季度，建筑行业营收和净利润增速分别为 $9.98%$ 和 $10.72%$。
• 应收账款周转率和存货周转率均有所提升。
• 固定资产周转率显著提高，但ROE同比下降2.17pct。
• 期间费用率下降，但财务费用率略有上升。

二、房建基建韧性强，园林业绩显著回落

• 房建收入增速为 $10.23%$，净利润增速为 $6.62%$。
• 装修装饰收入增速为 $9.11%$，净利润增速为 $9.19%$。
• 园林工程收入增速为 $42.63%$，净利润增速为 $9.56%$，但同比大幅回落。
• 专业工程收入增速为 $23.00%$，净利润增速为 $6.70%$，但同比大幅下降。

三、聚焦基建补短板，关注房建新开工

• 基建投资增速自2018年年初以来持续下滑，但政策支持有望推动第四季度回升。
• 固定资产投资增速持续放缓，但部分细分领域如生态保护和环境治理业投资增速较快。
• 房屋新开工面积同比增长 $16.4%$，创2016年9月以来新高，有望提升房建行业景气度。

四、货币和信用有所改善

• 去杠杆政策导致货币和信用环境收紧，但下半年有所改善。
• M1和M2同比增速均出现较大下滑，但央行降准释放资金，改善市场流动性。
• 信用利差收窄，地方政府融资平台的合理融资需求得到支持，企业融资成本有所下降。

五、人民币贬值使国际工程受益

• 人民币贬值 $5.48%$，对国际工程企业有利。
• 成本下降，竞争力增强，订单增加。
• 汇兑收益增加，提升净利润。
• 主要国际工程企业包括中工国际、北方国际、中材国际、中钢国际和中成股份，其中中成股份汇兑收益对汇率敏感性最高。

推荐与风险提示

推荐

• 推荐基建产业链个股：中国铁建、中国中铁、中国交建、中国建筑、葛洲坝、四川路桥、苏交科、中设集团、设计总院、勘设股份等。
• 关注房建新开工和国际工程企业的汇兑收益。

风险提示

• 固定资产投资下滑。
• 应收账款回收不及预期。