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中牧股份（600195）总结

核心内容

中牧股份是国内老牌动保企业，主要业务涵盖兽药和生物制品，占整体营收的47%。尽管前三季度受下游养殖低迷影响，公司整体盈利能力受到压制，但Q3盈利环比改善，显示出经营有望持续向好。

主要观点

1. Q3盈利改善

• 公司前三季度实现营业收入41.25亿元，同比增长5.63%。
• 归属于上市公司股东的净利润为4亿元，同比下降13.82%。
• 毛利率同比下降6.59个百分点。
• Q3单季实现归母净利润1.43亿元，环比增长16.54%。
• 养殖周期改善带动动保需求和盈利提升，生猪自繁自养利润环比大幅提升。

2. 产品推进顺利

• 截至2022年Q3，公司累计公告4款新兽药产品批准进展。
• 2月，中牧全药获“沙咪珠利溶液”批准文号。
• 6月，兰州生物药厂获3款猪口蹄疫疫苗批准文号，包括口蹄疫O型、A型二价灭活疫苗和合成肽疫苗。
• 口蹄疫是国家强制免疫疫病之一，疫苗市场长期占据动物疫苗第一大市场份额。

3. 经营有望延续向好

• 公司积极维护开发集团客户，采用“一企一策”、“一地一策”策略，建立稳定合作关系。
• 通过线上与线下结合的技术交流方式拓宽销售渠道。
• 与生猪养殖龙头牧原股份成立合资公司“中牧牧原动物药业有限公司”，并投资建设南阳生产基地，进一步巩固市场地位，促进可持续发展。

关键信息

投资建议

• 首次评级为“买入”，预计公司2022-2024年归母净利润分别为5.87亿元、6.95亿元、8.15亿元。
• EPS分别为0.58元、0.68元、0.80元。
• 对应PE分别为22.48倍、18.98倍、16.20倍。
• 预计未来业绩驱动可期，成长性良好。

财务数据与估值

财务比率分析

• EBITDA增长率：23.97%、44.66%、16.59%、15.05%
• 归母净利润增长率：22.22%、14.32%、18.39%、17.23%
• 经营现金流增长率：-44.45%、137.67%、27.97%、23.65%
• ROE：10.46%、11.04%、11.98%、12.80%
• ROA：6.91%、6.70%、7.38%、8.24%
• ROIC：11.23%、11.86%、11.92%、12.45%

估值倍数

• P/E：25.69、22.48、18.98、16.20
• P/S：2.49、2.33、2.02、1.82
• P/B：2.69、2.48、2.27、2.07
• EV/EBIT：21.49、19.25、16.13、13.74
• EV/EBITDA：15.54、11.32、9.73、8.32
• EV/NOPLAT：24.66、21.20、17.51、15.41

风险提示

• 兽药审批进展不及预期
• 下游养殖周期波动

行业与公司评级

• 公司评级：买入
• 行业评级：增持（未来六个月行业增长水平高于同期沪深300指数）

研究团队介绍

• 中航证券农林牧渔团队专注于畜禽养殖、种业、宠物和粮油饲料等领域，具备深厚的行业研究背景和产业投资经验。

联系信息

• 分析师：彭海兰（SAC执业证书：S0640517080001）
• 研究助理：陈翼（SAC执业证书：S0640121080014）
• 联系方式：010-59562522；penghl@avicsec.com；chenyyjs@avicsec.com

公司基本数据

• 总股本（百万股）：1,021.15
• 总市值（百万）：13,203.45
• 流通股本（百万股）：1,021.15
• 流通市值（百万）：13,203.45
• 12月最高/最低价（元）：15.16/10.04
• 资产负债率（%）：22.40
• 每股净资产（元）：5.14
• 市盈率（PE）：29.36
• 市净率（PB）：2.52
• 净资产收益率（ROE）：7.63%