20220415-国盛证券-中牧股份-600195.SH-核心产品增长亮眼_盈利水平提升显著_3页_688kb

报告摘要

中牧股份 (600195.SH) 总结

核心内容

中牧股份（600195.SH）在2021年实现了营收和盈利水平的显著提升。尽管受到下游生猪养殖行业猪价低迷和产能去化的压力，公司通过产品结构优化、产能升级和市场策略调整，依然保持了稳健增长。

主要观点

营收与盈利表现

FY2021实现营收53.0亿元，同比增长6.1%；
归母净利润为5.1亿元，同比增长22.2%；
剔除金达威投资收益后，主业归母净利润为3.5亿元，同比增长62.3%；
FY2021Q4实现营收14.0亿元，同比增长3.5%，扭亏为盈；
2022年预计归母净利润为6.8亿元，同比增长32.9%。

业务板块表现

生物制品：FY2021收入14.3亿元，同比增长-0.25%；但市场苗表现优异，预计全年增长约25%；
兽药：FY2021收入12.6亿元，同比增长24.02%，化药业务逆势增长；
饲料：FY2021收入11.0亿元，同比增长-1.34%；
贸易：FY2021收入14.5亿元，同比增长2.62%；
海外业务：FY2021海外营收3.6亿元，同比增长11.5%，创历史新高。

毛利与净利率改善

FY2021毛利率为29.06%，同比增长2.84个百分点；
净利率提升至11.08%，同比增长1.61个百分点；
主要原因包括产品结构优化、产能升级和产品品质提升。

未来增长支撑

公司持续推进产能建设，包括兰州新厂二期等；
“先打后补”政策和2025年政采苗全面取消背景下，市场苗业务前景广阔；
牧原合作有望进一步拓展化药业务发展空间；
国资委推动的国企改革激励机制（如超额利润分配）预计于2022年开始实施，有助于提升团队活力。

关键信息

财务指标概览

指标	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入(百万元)	4,999	5,302	6,310	7,521	8,814
归母净利润(百万元)	420	514	683	887	1,137
EPS（元/股）	0.41	0.51	0.67	0.87	1.12
P/E	26.7	21.8	16.4	12.7	9.9
P/B	2.5	2.3	2.0	1.8	1.5

财务比率分析

指标	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
毛利率(%)	26.2	29.1	30.4	32.7	34.1
净利率(%)	8.4	9.7	10.8	11.8	12.9
ROE(%)	8.8	10.0	11.5	13.3	14.7
EV/EBITDA	15.5	12.5	10.1	7.8	6.2

营运与偿债能力

指标	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
资产负债率(%)	20.6	21.0	20.5	20.3	18.2
流动比率	2.3	2.1	2.2	2.2	2.5
速动比率	1.6	1.4	1.4	1.5	1.7

风险提示

养殖行业疫病爆发；
新冠疫情反复；
产能建设进度不及预期。

投资评级

投资建议：维持“买入”评级；
盈利预测：FY2022-2024归母净利润分别为6.8/8.9/11.4亿元，EPS分别为0.67/0.87/1.12元/股；
估值：对应PE分别为16.4X/12.7X/9.9X，估值逐步下降，成长性良好。

股票信息

指标	信息
行业	动物保健
前次评级	买入
4月14日收盘价(元)	11.05
总市值(百万元)	11,222.50
总股本(百万股)	1,015.61
自由流通股(%)	100.00
30日日均成交量(百万股)	9.73

总结

中牧股份作为国内动保行业领军企业，凭借产品结构优化、产能升级和市场策略调整，在2021年实现了盈利水平的显著提升。公司各业务板块表现各异，其中兽药和生物制品增长强劲，饲料和贸易相对平稳。海外业务持续增长，且未来出口业务有望进一步扩大。随着国企改革激励机制的实施和产能建设的推进，公司未来增长潜力较大，盈利预测乐观，维持“买入”评级。

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