中牧股份（600195）简要总结
公司概况
- 最新收盘价：9.55元
- 一年内最高/最低价：20.64元 / 9.44元
- 市盈率（PE）：25.18
- 市净率（PB）：2.02
- 总股本：10.16亿股
- 总市值：96.99亿元
核心观点
公司发布2021年半年度报告，上半年实现营业收入25.8亿元，同比增长13.2%；归母净利润3.2亿元，同比减少10%。其中，二季度营收同比增长6.65%，归母净利润同比减少30.19%。
业务表现
- 生药业务：上半年实现营收7.06亿元，同比增长10%。猪苗业务表现突出，受益于存栏回升，实现环比持续改善。
- 猪用疫苗：受益于下游存栏回升，部分猪用疫苗产品收入增长显著。
- 化药业务：受益于国家全面禁抗政策，促生长类兽药添加剂退市，专用治疗药物迎来增长机遇。上半年化药业务营收6.24亿元，同比增长50%。
- 饲料业务：面对原料价格高位运行，公司开发了“全小麦日粮”、“高精料日粮预混料”等新品，有效缓解养殖户成本压力，保持市场领先位势。
产业布局
- 兰州新厂、郑州新厂生物安全三级防护重大项目完成。
- 乾元浩南京生物医药产业园项目顺利奠基。
- 公司加快完善产业布局，提升产品附加值。
研发与管理
- 公司注重科技创新，构建“大研发”体系，促进核心技术攻关成果转化。
- 深化管理人员能上能下、员工能进能出、收入能增能减的制度改革，激发企业活力。
- 加强研发团队激励机制，提升科研人员创新热情。
投资建议
- 评级：买入
- 预测EPS：2021年0.52元，2022年0.65元，2023年0.76元
- 预测PE：2021年18.28，2022年14.70，2023年12.57
- 主要观点：公司作为动保行业龙头企业，受益于养殖后周期存栏高位，动保和饲料产品有望持续放量。长期来看，科研能力提升、人才激励完善及市场苗渗透率提高，将推动公司市场份额进一步增长。
风险提示
- 畜禽疫病大范围爆发
- 研发产出不及预期
- 市场竞争加剧
- 饲料原料价格大幅波动
盈利预测（单位：亿元）
| 项目 |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| 营收 |
49.99 |
59.23 |
71.20 |
83.52 |
| 营收增速 |
21.39% |
18.50% |
20.20% |
17.30% |
| 净利润 |
4.20 |
5.31 |
6.60 |
7.72 |
| 净利润增速 |
64.54% |
26.19% |
24.33% |
17.00% |
| EPS（元/股） |
0.41 |
0.52 |
0.65 |
0.76 |
| PE |
23.07 |
18.28 |
14.70 |
12.57 |
财务报表分析
资产负债表（单位：百万元）
| 项目 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 流动资产 |
2743.6 |
4048.2 |
4259.4 |
4762.1 |
| 现金 |
1048.5 |
2158.9 |
2065.6 |
2239.1 |
| 应收账款 |
403.8 |
456.1 |
548.2 |
643.1 |
| 其他应收款 |
45.2 |
53.6 |
64.4 |
75.6 |
| 预付账款 |
68.6 |
78.5 |
92.9 |
109.1 |
| 存货 |
708.5 |
801.1 |
948.1 |
1113.7 |
| 非流动资产 |
4022.0 |
3973.4 |
4694.1 |
5199.5 |
| 长期投资 |
800.6 |
49.0 |
51.0 |
48.0 |
| 固定资产 |
1619.1 |
2394.3 |
3203.3 |
3767.9 |
| 无形资产 |
754.5 |
684.1 |
620.7 |
563.6 |
| 资产总计 |
6765.6 |
8021.7 |
8953.5 |
9961.6 |
利润表（单位：百万元）
| 项目 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 营业收入 |
4998.7 |
5923.4 |
7120.0 |
8351.7 |
| 营业成本 |
3687.8 |
4217.5 |
4991.1 |
5862.9 |
| 营业利润 |
673.0 |
737.2 |
876.1 |
1092.1 |
| 净利润 |
473.2 |
597.2 |
742.5 |
868.7 |
| 归属母公司净利润 |
420.4 |
530.6 |
659.7 |
771.8 |
| EBITDA |
815.2 |
982.3 |
1215.7 |
1507.2 |
现金流量表（单位：百万元）
| 项目 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 经营活动现金流 |
666.1 |
670.7 |
847.5 |
1019.7 |
| 投资活动现金流 |
-494.6 |
-116.1 |
-957.4 |
-785.6 |
| 筹资活动现金流 |
175.0 |
555.9 |
16.5 |
-60.6 |
| 现金净增加额 |
346.4 |
1110.5 |
-93.3 |
173.5 |
主要财务比率
| 指标 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 营业收入增速 |
21.4% |
18.5% |
20.2% |
17.3% |
| 营业利润增速 |
104.6% |
9.5% |
18.8% |
24.7% |
| 归属母公司净利润增速 |
64.5% |
26.2% |
24.3% |
17.0% |
| 毛利率 |
26.2% |
28.8% |
29.9% |
29.8% |
| 净利率 |
8.4% |
9.0% |
9.3% |
9.2% |
| ROE |
9.4% |
11.8% |
13.2% |
13.8% |
| ROIC |
7.6% |
8.7% |
10.2% |
10.6% |
| 资产负债率 |
20.6% |
32.0% |
32.5% |
32.6% |
| 净负债比率 |
2.3% |
15.6% |
16.6% |
17.1% |
| 流动比率 |
2.30 |
1.81 |
1.70 |
1.74 |
| 速动比率 |
1.71 |
1.45 |
1.32 |
1.33 |
| 总资产周转率 |
0.74 |
0.74 |
0.80 |
0.84 |
| 应收账款周转率 |
9.23 |
9.90 |
10.13 |
10.01 |
| 应付账款周转率 |
15.13 |
14.55 |
14.78 |
14.73 |
| 每股收益 |
0.41 |
0.52 |
0.65 |
0.76 |
| 每股经营现金流 |
0.66 |
0.66 |
0.83 |
1.00 |
| 每股净资产 |
4.41 |
4.44 |
4.93 |
5.49 |
| P/E |
23.1 |
18.3 |
14.7 |
12.6 |
| P/B |
2.16 |
2.15 |
1.94 |
1.74 |
投资建议说明
- 投资评级分为股票评级和行业评级，以报告发布后6个月内市场表现为基准，与沪深300指数对比。
- 股票评级“买入”标准为相对沪深300指数涨幅15%以上。
风险提示
- 畜禽疫病大范围爆发
- 研发产出不及预期
- 市场竞争加剧
- 饲料原料价格大幅波动
分析师信息
- 分析师：孟维肖
- 任职机构：首创证券
- 研究领域：农业行研
- 研究经验：6年农业研究经验
- 荣誉：2019年金融界慧眼顶级分析师农林牧渔组第三名，Wind金牌分析师
免责声明
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