20221029-国盛证券-中牧股份-600195.SH-收入增长提速_全年业绩表现可期_3页_666kb

中牧股份 (600195.SH) 总结

核心内容

中牧股份（600195.SH）在2022年前三季度实现了营收41.25亿元，同比增长5.63%，但归母净利润同比小幅下滑13.82%至4.00亿元，其中包含金达威投资收益7437.76万元。剔除投资收益后，主业归母净利润同比增长1.03%至3.26亿元，扣非主业归母净利润同比下降9.41%至2.89亿元。2022年第三季度营收同比增长15.71%至15.29亿元，归母净利润同比下滑3.00%至1.43亿元，剔除投资收益后主业归母净利润同比增长12.41%至1.27亿元，扣非主业归母净利润为9178.61万元，同比下降18.98%。

主要观点

收入增长提速

• 高基数下Q3增长显著：公司2022年Q1~Q3营收增速分别为-12.93%、13.84%、15.71%，三季度增长明显提速。
• 客户拓展与产品放量：受益于头部客户拓展顺利，订单增长与品类延伸卓有成效；核心产品如生物制品口蹄疫市场苗和化药泰万菌素、泰妙菌素等表现亮眼。
• 下游需求回暖：6月以来猪价保持高景气，支撑动保产品需求回暖，公司作为行业龙头有所受益。

盈利水平逐步修复

• 毛利率下滑：2022年Q1~Q3毛利率同比下降6.59PCT至21.70%，主要受化药业务占比提升和部分产品价格阶段性调整影响。
• 费用率优化：销售、管理、研发费用率分别为5.59%、5.56%、1.95%，同比分别下降2.60PCT、0.04PCT、0.45PCT。
• 净利率修复：剔除金达威投资收益后主业净利率同比小幅下滑0.36PCT至7.90%，其中2022Q3为8.33%，环比显著修复。

业务拓展与成长潜力

• 全品类产品布局：口蹄疫市场苗、化药制剂、反刍、宠物等新产品布局有序推进，海外市场准备也在进行中。
• 规模场合作：通过与牧原等头部企业合作，公司有望拓展中牧与规模场合作发展新空间。
• 激励机制优化：国企改革激励机制如“超额利润分配”和“契约化”正在逐步落地，有助于提升核心团队动力。

关键信息

财务预测

• 盈利预测：预计公司FY2022-2024归母净利润分别为5.41亿元、7.28亿元、10.00亿元，同增5.22%、34.59%、37.42%。
• EPS预测：对应EPS分别为0.53元/股、0.72元/股、0.98元/股。
• PE预测：对应PE分别为19.8X、14.7X、10.7X。

财务数据概览

• 营业收入：2022年预计增长至59.84亿元，2023年预计增长至69.56亿元，2024年预计增长至80.26亿元。
• 归母净利润：2022年预计增长至5.41亿元，2023年预计增长至7.28亿元，2024年预计增长至10.00亿元。
• 毛利率：预计2022年为9.0%，2023年为10.5%，2024年为12.5%。
• 净利率：预计2022年为9.4%，2023年为11.5%，2024年为13.7%。
• ROE：预计2022年为10.1%，2023年为12.5%，2024年为15.1%。

风险提示

• 养殖行业疫病爆发
• 新冠疫情反复
• 产能建设进度不及预期

评级与估值

• 投资评级：维持“买入”评级。
• 估值比率：P/E从2020年的25.5X逐步下降至2024年的10.7X，P/B从2020年的14.8X下降至2024年的6.5X。

股票信息

• 行业：动物保健
• 前次评级：买入
• 10月28日收盘价：12.93元
• 总市值：13,203.45百万元
• 总股本：1,021.15百万股
• 自由流通股占比：100.00%
• 30日日均成交量：11.53百万股

总结

中牧股份在2022年前三季度展现出收入增长提速的趋势，受益于客户拓展、产品放量及下游需求回暖。尽管毛利率受产品结构和销售策略影响有所下滑，但费用率优化和净利率逐步修复表明公司盈利能力有望提升。公司正通过全品类产品布局、规模场合作及激励机制优化，推动中长期成长。财务预测显示公司未来三年归母净利润及EPS将持续增长，估值逐步下降，维持“买入”评级。