20210131-开源证券-恩捷股份-002812.SZ-公司信息更新报告_与Polypore合作布局干法隔膜_巩固龙头地位_4页_829kb

恩捷股份（002812.SZ）信息更新报告总结

核心内容

恩捷股份（002812.SZ）于2021年1月31日发布公告，宣布与Polypore合作，拟投资20亿元建设干法隔膜产线。通过增资江西明扬（上海恩捷全资子公司），上海恩捷将持有51%股权，Polypore持有49%股权。此举旨在完善公司在锂电隔膜领域的布局，进一步巩固其龙头地位。

主要观点

• 合作布局干法隔膜：恩捷股份与Polypore的合作，使公司能够获得Celgard在干法隔膜领域的技术授权，从而快速进入该市场。干法隔膜具有抗穿刺强度高、成本低等优势，适用于储能、混动车型等对成本和倍率性能有较高要求的电池应用场景。

• 技术与市场协同：Polypore子公司Celgard在干法隔膜领域拥有深厚积累，此前被旭化成收购，但因客户拓展、产能扩张和成本控制不力，市场份额被国内供应商如星源材质蚕食。此次合作将发挥恩捷在客户资源、成本控制和产能扩张方面的优势，实现技术与市场的充分协同。

• 战略扩张：公司近年来通过收购苏州捷力、重庆纽米、东航光电等企业，持续加强在3C锂电隔膜领域的布局。同时，公司也横向拓展至铝塑膜、水处理膜等膜材料领域，打造膜材料平台化公司。

• 盈利预测与估值：公司2020-2022年归母净利润预测分别为11.41亿元、19.26亿元和25.59亿元，EPS分别为1.30元、2.19元和2.91元。当前股价对应P/E为75.8倍，预计未来估值将逐步下降，分别为44.9倍和33.8倍。公司维持“买入”评级。

关键信息

投资与财务数据

财务摘要

• 资产负债表：公司资产总计从2018年的77.02亿元增长至2022年的260.52亿元，负债合计从36.30亿元增长至156.27亿元，资产负债率从47.1%升至60.0%。
• 利润表：公司盈利能力持续增强，归母净利润从2018年的5.18亿元增长至2022年的25.59亿元，净利率从21.1%提升至27.8%。
• 现金流量表：公司经营活动现金流稳步增长，2022年预计达30.09亿元，投资活动现金流为负，但筹资活动现金流有所改善。

财务比率

• 毛利率：从42.0%逐步提升至45.9%。
• 净利率：从21.1%提升至27.8%。
• ROE：从16.7%提升至25.8%。
• P/E：从166.9倍降至33.8倍。
• P/B：从22.6倍降至8.9倍。
• EV/EBITDA：从87.5倍降至24.3倍。

风险提示

• 新能源汽车销量不及预期
• 干法隔膜扩产进度不及预期
• 成本降幅不及预期

总结

恩捷股份通过与Polypore合作布局干法隔膜，进一步巩固其在锂电隔膜领域的龙头地位。公司技术与市场协同效应显著，盈利能力持续增强，财务指标稳步改善，估值逐步下降，投资评级为“买入”。然而，需关注新能源汽车销量、干法隔膜扩产进度及成本控制等潜在风险。