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恩捷股份（002812）定增扩产分析总结

公司概况与财务表现

恩捷股份（股票代码：002812）是一家专注于锂电池隔膜及铝塑膜生产的领先企业，近年来在行业内持续扩张，巩固其市场地位。根据最新财务数据，公司总股本为89.24亿股，已流通股为74.245亿股，流通市值约为2005亿元。截至最新数据，每股净资产为14.36元，资产负债率为42.1%。

从财务指标来看，公司营业收入和净利润均呈现快速增长趋势，预计2021年至2023年分别达到78.92亿元、118.12亿元和161.04亿元，年均复合增长率显著。归母净利润预计分别为24.26亿元、39.11亿元和52.88亿元，EPS分别为2.72元、4.38元和5.93元，当前股价对应的PE分别为99.3倍、61.6倍和45.6倍。

定增扩产计划

公司于2021年11月22日发布公告，拟通过定向增发募集资金128亿元，用于以下项目：

• 7亿元：用于重庆恩捷一期4亿平方米隔膜项目；
• 24亿元：用于重庆恩捷二期8亿平方米隔膜项目；
• 48亿元：用于江苏恩捷20亿平方米隔膜项目；
• 13亿元：用于江苏睿捷2.8亿平方米铝塑膜项目；
• 6亿元：用于苏州捷力2亿平方米涂覆膜项目；
• 30亿元：用于补充流动资金。

此次定增项目将显著提升公司产能，预计未来2-3年新增隔膜产能32亿平方米、涂覆膜产能2亿平方米，同时新增铝塑膜产能2.8亿平方米，为公司未来的业务增长提供有力支撑。

核心观点与战略意义

隔膜业务持续扩张

公司作为全球锂电池隔膜出货量第一的供应商，预计2021年隔膜出货量将超28亿平方米，实现翻倍增长。2022年预计出货量将超45亿平方米，同比增长60%以上。随着主要客户锂电池产能的快速扩张，公司通过提前锁定优质设备产能和自主开发设备，确保产能匹配，巩固行业龙头地位。

铝塑膜业务潜力巨大

铝塑膜是软包电池封装的关键材料，技术壁垒高，长期由日本企业主导。公司通过此次定增，加速铝塑膜产能扩张，未来有望成为新的业绩增长点，形成第二增长曲线。

盈利能力持续增强

公司营业利润率和毛利率持续提升，预计2021年至2023年营业利润率分别为36.4%、38.7%和38.2%，毛利率分别为47.7%、50.2%和49.8%。费用控制能力较强，三项费用占营收比例逐年下降，从13.5%降至10.7%。净利润率也逐步上升，从27.4%提升至33.6%。

投资评级与风险提示

华鑫证券对恩捷股份的评级为审慎推荐，认为其在隔膜和铝塑膜领域具有较强的市场竞争力和增长潜力。公司未来业绩增长可期，具备良好的投资价值。

风险提示包括但不限于：

• 下游锂电池需求增长不及预期；
• 公司盈利能力改善不及预期；
• 定增项目实施过程中可能遇到的不确定性。

财务预测与分析

成长性分析

• 营业收入增长率：35.6% → 84.3% → 49.7% → 36.3%
• 营业利润增长率：23.9% → 118.3% → 59.1% → 34.5%
• 归母净利润增长率：31.3% → 117.5% → 61.2% → 35.2%
• 总资产增长率：68.7% → 31.2% → 27.4% → 26.9%

盈利能力分析

• 毛利率：42.6% → 47.7% → 50.2% → 49.8%
• 营业利润率：30.7% → 36.4% → 38.7% → 38.2%
• 净利润率：27.4% → 32.0% → 34.0% → 33.6%
• ROE：10.1% → 17.8% → 22.7% → 24.2%

总结

恩捷股份通过定增扩产，积极布局隔膜和铝塑膜两大核心业务，旨在应对下游锂电池行业快速发展的需求。公司具备强大的盈利能力与增长潜力，未来有望在行业竞争中进一步巩固领先地位。华鑫证券对其维持“审慎推荐”评级，认为其具备良好的投资价值，但需关注市场风险与行业波动。